公司2005 年主营收入达215.76 亿元，A 股口径同比下降4.95%/H 股口径同比上升1.8%，A 股EPS 为1.24 元（同比增长18%）/H 股1.34 元（同比增长1.5%）。H 股报表更符合公司经营实际情况。下面如不作说明，都以H 股报表为分析依据。
由于H 股计提1.48 亿研发费用进行资本化处理，而A 股则把它计入当期费用，这是导致H股业绩高于A 股的最主要原因。如果H 股不作调整，则A/H 股业绩非常相近。
公司主营收入低于预期。按地区分，由于运营商投资结构的调整，国内收入达138.7 亿，同比下降16.6%，符合市场预期，海外收入达77 亿，虽同比增长68.3%，但低于市场预期。
公司综合毛利率出现下滑，H 股同比微滑0.3个百分点，A 股大幅度下滑1.3 个百分点，主要原因在于产品结构的调整和竞争的加剧。未来，影响毛利率的不利因素和有利因素并存，综合毛利率有望保持相对稳定。
公司05 年费用控制的相当成功，各项费用均保持平稳，主要由于公司采取了一系列举措，如手机营销模式的改变、部分研发费用的资本化、研发平台整合。
从行业背景看：国内，通信行业正处于一个到纯IP 数据的革命的转折点；海外，市场规模稳健温和增长。未来几年是通信行业景气度较高的时候，二季度正是进行战略建仓通信行业优质公司的良好时机。
我们认为，公司05 年在管理、风险控制、产品布局、企业文化等方面取得了长足的进步，核心竞争力明显增强，这远比业绩更重要，简单用静态PE 来判断公司的投资价值有失欠妥，公司各项经营指标在行业低谷时往往逊于预期，在高潮时往往高于预期，风物长宜放眼量，守候最后的黑暗。维持公司增持评级。 |
