编者的话：
本周三央行正式宣布将存贷款利率基准、存款准备金率同步下调，至此，市场关于货币政策放松的预期成为现实。而债券市场尽管已经经历了前期一轮幅度不小的上涨，但在许多市场人士看来，债市的上升通道已经打开。
对于债市来说，在股市低迷不振的前提下，其仍将会受到资金的追捧。
国债 政策放松 牛市延续
本周国债现券市场受降息、免收交易相关费用及A股下挫影响，连续收出阳线，全周五个交易日多方均以持续逼空态势推进。在指数表现上，上证国债指数全周强劲上扬了1.83点，周涨幅达1.58%，报收于118.16点,该指数与债券指数再度携手创出历史新高。个券成交上，部分国债、企业债、公司债品种几乎被“炒成了股票”，对于债券市场的表现，可用“牛气冲天”来形容。
本周全球主要国家央行同时降息，除我国央行“三率”下调之外，美联储、欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行也纷纷减息。“三率下调”在市场预期之内，但是政策出台时间以及政府力度超出市场预期。7月份以来，大宗商品价格回落、美国金融危机深化使得我国的宏观经济主要矛盾由通胀向经济减速过渡。即将公布的9月份以及三季度宏观数据将进一步印证经济减速的趋势。
对于中短期债市的走向，多数机构均持乐观态度，由于次贷危机愈演愈烈，美国和欧洲将重新进入降息周期，全球利率水平的降低将推动债券收益率继续下降。在此背景下，考虑到经济下滑的趋势，国内的利率水平在降息后仍然有下降空间。因此，本轮债市行情尚未结束。从10月份看，预计宏观经济基本面预计仍利好于债市，债券市场将获得新的反弹动力。
在投资策略上，中长期国债以及金融债都将是配置型机构的选择。而对于交易型机构来说，一年央票以及质地较好的企业债、公司债仍是较好的品种。（中信金通证券 钱向劲）
疯狂过后债市将理性回归
自9月初债市放量启动以来，在24个交易日中有19次刷新历史新高，其中中长期品种为上涨的主力，其涨幅均在10％以上。这波历史性的疯牛行情归根结底源于资金面的推动。
一方面，截至9月22日 ，今年来共发行了23只债券基金，超过过去三年发行量总和，已成立的17只债券型基金募集总额已达到630.4亿元，其成为推动债市上涨的新生主力军。另一方面，市场对央行货币政策偏向“保增长”的强烈预期。自央行7月份央行停用货币紧缩手段，8月份放宽信贷额度以来，由“紧”向“适度松”的货币政策呼声越来越高，日前与全球央行同步的三率齐降更是昭示降息周期的启动。除此以外，债市的利多因素还存在于以下几点：一是，债市的做大做强也为市场提供了机遇。交易所已就交易所债市的发展问题召集基金、券商进行商讨，消息人士透露，讨论包括推动券商固定收益类理财产品的发行来达到增加购买力的目的，为其发行提供绿色通道，以提高发行效率；吸引商业银行到交易所市场交易，如采用特别会员的形式；为将要发行的央企债设计回购提高流动性；设计担保吸引保险投资者购买等方面考虑。若此，市场的资金面及流动性均将大大增强。二是， 中期票据重归市场，在今年4月份中期票据推出两个月后曾被叫停，其主要矛盾集中在银行间市场与交易所市场对债券主导权的争夺中。此次中期票据重启，体现高层对维稳的决心。值得关注的是，监管部门在债券市场上的和谐，将决定债券市场的发展方向。但无论是哪个债券市场主导，债市的发展都将使上市公司的融资渠道更加灵活，有利金融市场的整体发展，有利于经济发展的稳定运行，投资者也将是最终的受益者。
而在货币政策“转向”之后，短中期内货币政策倾向如何？短期来看，我们认为其再度出台较大力度政策的可能性较小。“保增长”的成效是货币政策定调的原动力，从拉动经济增长三驾马车的现状来看，当前威胁保增长目标主要集中在外需持续放缓对于净出口的下拉，以及企业盈利预期降低对于投资的下拉。全球经济堪忧，需求下降，由于外需的降低对国内而言并不可控，出口退税率的上调只能暂时缓解面临困境的相关企业的盈利压力，在短期内要求足够多的出口企业转型升级不太现实，最终难以避免出口增速随着外需的降低进一步下滑，内需的启动成为保增长成败的关键。再从投资来看，央行也并未完全全部放松。虽然有迹象表明政府高层将增加“保增长”政策的分量，但目前GDP增速仍在10%左右，并无必要在短期内出台大规模刺激投资的政策；此外，近月来国际大宗商品价格的大幅下滑和国内生产资料价格的见顶回落，开始缓解企业生产成本上升的压力，一段时间内企业投资增速快速下滑的可能性并不太大。而央行的降息虽然降低了企业的投资融资成本，对企业生产成本起到一定程度的缓解作用，但主要影响企业投资的是央行的信贷调控政策，目前也尚未完全放松。从以上两方来看，短期内货币政策紧中带松，再度出台较大力度政策的可能性较小，但在三中全会后配套的财政政策可能会相继出台。
而对于下一阶段央行政策倾向，市场认为其仍有松动的可能性。中金公司首席经济学家哈继铭表示，此次降息不太可能对中国的整体经济产生较大的效果，因为出于对未来经济形势的悲观判断，企业贷款需求已经减弱，而面对更高的风险，商业银行放贷时亦更加谨慎。他预计，央行还可能进一步降低存款准备金率。未来12个月内人民币贷款利率和存款利率将分别下调108-162个基点和54-108个基点，存款准备金率将下调400-600个基点。
对于债市来说，在股市低迷不振的前提下，其仍将会受到资金的追捧，呈高位运行态势，但其在疯狂之后，收益率已大幅走低，价值中枢下降，随着市场的冷静，其将慢慢理性回归。
（川财证券 刘藉仁） |
