2006年开始的量价齐升，拉开了我国番茄加工行业幸福的序幕。2008年4月，我国番茄制品出口均价达到了789美元/吨的历史新高。我们预计，新榨季我国番茄制品出口均价将在900美元/吨（36/38）左右，屯河和新中基(行情、资讯、评论)的加工量合计将达到500万吨；番茄收购价格将提高到350元/吨左右，同样达到历史新高，行业的幸福同样地照耀在了番茄种植农户上。我们认为，番茄加工行业的前景尽管光明，但并非万事无忧，在行业幸福时刻，仍需要恪守三条红线。
质量红线：食品工业是道德工业，对于出口农产品(行情、资讯、评论)更是如此，无论国外的眼光是否有色，但保证高质量任何时候都是我国番茄加工行业的生存之本。在国内市场尚未启动的情况下，出口质量的瑕疵，极有可能被抓住放大，并在国际贸易中招致制裁，给行业的幸福时光带来寒流。
产业链共荣红线：在农户－原料加工企业－终端企业－消费者的产业链中，应该追求共荣的原则，此轮原料酱的价格上涨，一定程度上也是对上游环节的弥补，毕竟大多数价值是由上游的劳动创造的。共荣原则要求在番茄酱价格上涨的同时，农户的种植收益也要得到显著的提升，同时价格上涨的幅度也不宜超过下游客户的承受能力。我们认为，我国番茄酱出口离岸价格保持与美国接近，低于欧洲当地价格30％－40％为宜，这样在考虑运费的情况下，到岸价格仍有较强的竞争力。
国内市场和产业链下游开拓红线：如果仅仅依赖国外市场，那么番茄加工行业的前景并不值得我们特别看好，一个需求完全仰人鼻息的行业，投资价值不会太大。因此，未来我国番茄加工行业必须在国内市场和产业链下游开拓上做出巨大的贡献，行业的幸福时光才能长期持续，我们认为这也是一条红线，必须坚守。
2008榨季竞争将异常激烈。根据Tomatoland最新预计，我国2008年新榨季番茄加工量将突破580万吨，同比增长接近30％，全球产量占比将超过17％。国内一哄而起的番茄加工企业，必然会带来原料收购价格的提升和销售的激烈竞争。在重点公司的预测模型中，我们假设新榨季原料收购均价为350元/吨，出口离岸价格为900美元/吨。
新中基（000972）
200、900、350，是我们关于新中基2008年番茄原料酱最重要的3个假设：200万吨的加工量、900美金的出口均价，350元的原料收购价格。在原料酱价格大幅度上升的情况下，公司的小包装价格也得到明显提升。在200万吨的加工量假设下，新中基的EPS对出口价格非常敏感，如果把价格假设为1000、1100美金，公司的EPS将分别为0.9、1.16元。作为行业龙头企业之一，新中基在国内市场和产业链下游的开拓明显走在行业的前列，在行业内起到了行业先锋的作用。但效果如何，我们认为仍需要时间来检验。
我们认为，对新中基的治理问题，应该一分为二地看，动态地看，既不一叶障目，也不视而不见。总体来说，过去几年公司的治理有了明显的改善，未来仍存在发生重大变化的可能。
维持“买入”的投资评级。随着番茄酱价格的上涨，我们预计公司未来3年的业绩将保持快速增长，2008、2009年业绩分别为0.46、0.66元；但出于对治理的担忧，我们给6个月目标价16.5元，相当于2009年25倍的PE。
中粮屯河(行情、资讯、评论)（600737）
300、900、350，这三个假设的数字将基本决定屯河番茄加工业务2008年的业绩。我们预计，2008年榨季屯河的番茄加工量有望超过300万吨，36/38出口价格在900美元/吨左右，原料收购价格350元/吨。在加工量一定的情况下，公司业绩对出口均价非常敏感，如果把出口均价提升到1000和1100美金，公司2008年的EPS将分别为0.71和0.88元。
屯河以其超过200万吨的加工量，已经成为我国番茄加工行业毫无疑问的王者，能够充分享受当前番茄酱价格上涨带来的好处。但就公司战略而言，我们并不是完全认同，对屯河来说，也许是时间未到。
公司甜菜糖业务2008年将面临收购价的急剧上升，公司食糖业务的毛利率将继续有所降低，预计2008年在30.81％左右。
维持“买入”的投资评级。良好的行业前景，超强的市场地位，雄厚的公司实力，是我们看好公司的主要理由。在较为谨慎的假设下，我们预计公司2008、2009年EPS分别是0.55、0.67元。（任美江 林静 郑文琦） |
