早在2007年6月1日，我们就预言了肉类食品产业链大变革的开始。一年时间过去了，由“神猪”引领的这场变革更加深入，最重要的标志就是我们提到的“横向整合、纵向一体化、侧向扩张”逻辑在现实中得到了完美的验证：无论是双汇加强在养殖和畜禽加工的起步，还是六和、温氏、新希望(行情、资讯、评论)等企业在三个方向的大幅度前进，整个行业的价值判断已经发生了重大变化。六和、温氏作为新生产力的代表，正在飞速地改变着旧世界，强大如双汇，其相对规模优势已经微乎其微。
对屠宰和肉制品加工行业来说，生猪价格预测是绕不过去的话题。对此，我们的结论是：尽管随着短期的出栏量季节性变动，生猪价格可能会有短期的小幅回调，但长期来看猪价代表着整个养殖、饲料、农作物环节的利润，而这些环节的成本都在逐年上升，因此，猪价仍将维持上升态势，不过速度会缓和很多。猪价快速上涨到当前价位，作为产业链大变革的标志，有着深刻的内在逻辑和恢复性上涨的烙印。只要最终的消费者需要更加安全、优质的产品，这个趋势就不会改变。
整条产业链的一体化趋势，已经不是要不要的问题，而是谁能做得更好的问题。试想，即使你拥有最大的屠宰产能，但没有生猪资源，一切都是空谈；同样，如果只有生猪资源，而没有一定的下游环节，在竞争中也不能完全体现自己的优势。从上游往下游整合，资源是优势，但品牌是弱势，新希望的千禧鹤就是在做这样的努力。而六和、温氏的尝试显然更加成功，温氏已经成为中国驰名商标，而六和也已经在肉鸡、肉鸭供应上拥有了强势的品牌。从消费的趋势看，这种品牌的建立更能体现优质和歧异化的特点，未来的空间更大。对于屠宰加工企业来说，已有的品牌是其优势，向上游拓展是为了占有一定的资源。但双汇等也不能完全沉醉于自己的品牌优势，因为这种品牌有其历史固有的硬伤：那就是不能全程追溯，在提供优质和歧异化的产品方面，更多的是广告宣传。
上半年，我国生猪出栏量同比增长3.7%，肉类产量同比增长3.2%；全国畜牧业呈现平稳发展的势态。1-5月份，屠宰加工行业收入同比增长39%，利润总额同比增长33.1%。
双汇发展(行情、资讯、评论)（000895）
身居肉类食品产业链的下游环节，双汇经过几十年的经营，已经牢牢树立了在业内的领先地位，已经成为业内的金字招牌。尽管公司灵魂人物万隆已经70岁高龄，但市场普遍相信作为万隆一生心血的结晶，在继任者的选择上，万隆不会让市场失望。卓越的管理水平，体现在未来，就是能及时地把握行业机遇，避免行业风险。
双汇已经身居国内屠宰加工行业的老大，在经营风格上开始更追求稳健。无论是在扩张方式的选择上，还是产业链一体化的拓展上，双汇都没有采取最符合逻辑的方式，而是稳健至上。后起的山东六和不仅取代双汇成为新生产力的代表，而且在规模上也在迅速地接近和超越双汇。2007年，双汇的销售收入突破300亿元，而山东六和也已经超过了200亿。面对崭新的生产力，双汇必须做出相应的调整。
我们从未怀疑双汇对行业未来的洞察力，只是在万隆的心中需要考虑很多非经营性问题。从双汇集团近一年的举措来看，大规模介入养殖行业和禽类养殖加工行业，异地建新厂扩张，正是其除整体上市外的三大增长动力。但非常遗憾，这些动作的主体，都是双汇集团，而非上市公司。我们认为，为消除同业竞争和关联交易，公平地对待流通股东，整体上市是双汇唯一的选择。
维持公司“买入”的投资评级。在严格的假设条件下，我们认为，如果实现整体上市，双汇2008、2009年业绩有望达到1.87、2.93元。（任美江 林静 郑文琦） |
