平安证券衍生产品部
权证具有“以小博大”的杠杆效应，相对正股而言无疑蕴含了更高的风险。那么，权证与权证之间的风险大小又如何比较呢？事实上，由于具体条款存在差异，不同权证的风险大小也不尽相同。在此，我们仅介绍因权证的价内外程度不同而导致其风险大小各异的情况。
根据权证正股价格和行权价格的关系，我们可以将权证分为价内证、平价证和价外证。对认购证来说，当正股价格大于行权价格时，称其为价内证；当正股价格小于行权价格时，称其为价外证；认沽证则相反。当正股价格等于行权价格时，无论是认购证或认沽证，均称其为平价证。
其他条件相同的情况下，价外证的有效杠杆水平较高。以新上市的宝钢CWB1为例，其行权价格为12.50元，截至周一收盘，宝钢股份(行情、资讯、评论)价格为9.09元，可知其价外程度为27.28%，有效杠杆水平为1.63。若宝钢CWB1的行权价格变为9.09元，使其成为平价证，而其他因素不发生变化，则其有效杠杆水平降至1.52；若行权价格进一步下降，则有效杠杆水平也会相应的继续回落。
另外，价外证的时间价值损耗更快。权证具备一定的存续期限，不论权证价内或是价外，随着权证剩余期限的临近，权证的时间价值会逐渐损耗，权证的价格也将向内在价值加速靠拢。相对价内证和平价证而言，价外证时间价值的损耗更为明显，尤其是即将到期的深度价外权证，由于内在价值为零，权证价格也加速向零逼近，风险巨大。
不仅如此，价外证的高风险还体现在它的引伸波幅敏感度较高。引伸波幅是指是把市场上的权证价格代入权证定价公式（如Black-Scholes公式）当中，反推得到的波动率的数值。引伸波幅敏感度即是指引伸波幅每变化1％，权证价格变化的百分比。引伸波幅敏感度总是正的，因此当引伸波幅减小时，即使正股价格不变，权证价格亦会下跌。价外证的引伸波幅敏感度较高，意味着引伸波幅每减小相同百分比，价外证的跌幅相对而言较大。
着眼我国目前的权证市场，价外认购证已经占了主流，上汽CWB1的价外程度甚至接近70%。同时，这类权证的整体估值水平高企，如康美CWB1的引伸波幅已经高达283.31%。因此，除了上述所提到的风险，这些权证还面临估值水平回落的风险。需要提醒投资者注意的是，由于价外证的引伸波幅敏感度较高，其引伸波幅一旦回落，会致使权证的跌幅也较大，投资者更需要加倍谨慎。 |
