编者按：进入2008年下半年，如火如荼的商品牛市何去何从？近期期货公司研发部门纷纷就此做出研判，从今天开始，本报将把部分期货公司的研究报告分品种进行摘编，以飨读者。
2008年1月底至4月初，国内油脂油料期货价格经历了“过山车”行情，之后大豆与植物油价格走势出现分化。大豆一路走高，突破前期高点。植物油价格则进入“沉寂期”，豆油12000元/吨、棕榈油11000元/吨被称为了“政策顶”，涨难跌亦难就成了3月下旬至今的主基调。
随着夏季的到来，棕榈油进入消费旺季，菜籽收获，由于自身基本面的变化，三个品种之间的走势经常出现暂时的分化，这时往往出现很好的套利机会。
供需保持平衡
2008年前5个月大豆进口明显高于2006和2007年，比2006年增加30.6％，比2007年增加20.5％。2008年前5个月豆油进口比2006年增加约50％，与2007年基本持平，由于阿根廷罢工影响，5月到港仅11万吨，而2007年5月进口28万吨。棕榈油进口也高于2006年和2007年同期10％左右。农业部预计，2008年我国油菜总产量为1185万吨，增产40多万吨。总体看，油脂油料供应在增加。植物油消费方面，没有公开的数据，根据汇易提供的数据，2008/2009年度大豆需求量比2007/2008年度增加11％。由于数据的缺乏，我们还不能从数据直接判断目前国内油脂油料供需平衡情况，只能得出油脂油料供应在增加，供需从实际感受看能保持平衡，当然这是建立在巨大的进口基础上的。
在大量进口的基础上，国内植物油需求基本能得到满足。但是由于输入型物价上涨，以及国内农产品(行情、资讯、评论)生产成本上涨推动，植物油价格仍然居高不下。进口大豆车板船价格比去年同期高出60％多，油菜籽收购价格比去年同期高出44％至70％，棕榈油月度进口平均价格比去年同期高出60％至88％，而且增幅呈逐月增加。高企的成本不仅对期货价格构成了有力的支撑，现货价格也是水涨船高。
天气和罢工支撑
6月上旬起，美国中西部密西西比河流域由于连降大雨导致河水暴涨，6个州遭受严重损失。密西西比河流域正是大豆主产区，不利天气增加大豆期货价格升水。6月至9月正是大豆生长的关键时期，一旦再出现不利天气的话，油脂油料价格的天气升水将继续提高。
一般情况下，在大豆的整个生长期内，天气出现异常的几率比较大，这当然对油脂油料价格是利多；但是也要考虑到，一旦后期风调雨顺，大豆单产正常，就可能转化成利空。所以在7月至9月，天气始终是投资者需要密切关注的问题，尤其是美国中西部和中国东北地区。
阿根廷从3月11日开始至今，进行了为期四轮的农民罢工，使得大豆出口受阻，推动美盘大豆期货价格走高。然而，需要明确的是，阿根廷罢工对大豆供应的影响是暂时的，只是使得南美大豆供应压力后移，并不影响长期的供应总量。阿根廷罢工事件甚至被喻为“堰塞湖”，意思是说随着罢工的继续，后期美盘豆价高位调整回落的风险则在不断积聚。一旦阿根廷罢工事件得到解决，利空的集中释放将构成对大豆价格的压制，进而造成对植物油价格的打压。
2006年9月的油脂油料牛市始因于需求的诱发，但行情发展至2008年，由于受通胀影响，化肥等农资的价格被动上涨，油脂的源头——油料的成本已经跃升至新的台阶。在成本推动和油脂价格拉动的共同影响下，油料价格已今非昔比，比如2007年油菜籽收购均价在1.85元/斤，而2008年油菜籽收购价格已经升至2.7元/斤甚至更高的价格，涨幅达46％。底部的抬升，意味着我们分析油脂价格时要将参照基础设定为有一定斜率的标线。另外，我国进口豆油和棕榈油已经在相当长一段时间维持倒挂了，这对植物油后期价格也构成有力的支撑。
6月30日，美国农业部公布的种植面积报告中，调减了大豆种植面积，调减幅度0.3％，这一调整并未体现中西部洪水对大豆种植面积的影响，在以后的报告中应该还会继续调减。截至2008年6月1日，美国大豆库存年比减少38％，2008年3月至5月大豆消费量年比增加9％。
如果假设2008年6月1日至9月1日的大豆消费量（即库存减少量）按照比2007年同期（5.184亿蒲式耳）增加9％的话，2008/2009年度大豆的初始库存则为1.11亿蒲式耳，低于6月份月度供需报告的1.25亿蒲式耳。所以接下来的3个月里，美国大豆的销售以及天气情况就至关重要。
走势还要看原油美元
另外，除了自身基本面的供给和需求因素外，原油价格、美元走势是另外两大影响油脂油料期货价格的关键因素。如果原油价格维持高位，美元维持弱势的话，将继续对油脂油料期货价格提供支撑；不过如果相反，原油价格回落，或者美元走强，那么对油脂油料期货价格甚至整个商品市场都将产生不小的打击。
在2008年下半年的7月-9月，天气是油脂油料基本面因素中最为重要的一点，大豆的涨跌的节奏直接受其影响。这段时间是植物油尤其是豆油和菜籽油的消费淡季，植物油价格上涨受限，但下档也受到成本上涨的支撑。9月以后，随着植物油需求的恢复，在年底之前出现“翘尾”的可能性比较大。
2008年下半年如果出现新一轮天气炒作，大豆901合约5500元/吨的价格可期。植物油上涨的空间依然存在，不过出于对宏观调控政策的考虑，预计上涨空间在500至1000元/吨之间。 |
