一、近期行情：
今年3月份开始CBOT大豆走出大幅回调行情，随后在美元贬值、南美阿根廷农民罢工和北美天气等一系列因素的影响下，从6月初向上突破振荡区间，甚至一度突破3月3日创造的前期高点。目前，北美的天气状况仍是提振大豆市场的炒作热点，但CBOT市场大豆似乎有“高处不胜寒”的感觉，正在选择突破性方向。
从技术走势上看，CBOT大豆远月合约要强于近月合约——远月大豆已经纷纷完成了对前期高点的突破。而国内连豆市场则表现出完全不同的特点——近强远弱，近月的A0809合约甚至一度高于A0901合约1000元/吨，近期价差虽然缩小，但仍高出700元/吨，前期卖出A809同时买入A0901的反向套利出现获利。近来A0905和A0901合约的价差从6月初的－30点左右的价差水平急速拉大到当前的－160点附近，显示又一个新的套利机会正在出现。
二、理论依据：
１.跨期套利持仓成本＝交易费+交割费＋仓储费+资金利息
当A0901为5000元/吨时，按持仓成本计算，与远月合约的理论价差为(N为相隔月份)：
1.0元/吨×2＋5元/吨×2＋15元/吨×N＋5000元/吨×3.78%×N/12＝12＋30.75×N
因A0905与A0901有4个月的时间间隔，因此按持仓成本计算，A0905与A0901的合理价差为：12＋30.75×4＝135（元/吨）。
说明：以上持仓成本的参考利率为6个月存款利率3.78%，即按自有资金的机会成本计算的理论价差。
若按融资成本半年期贷款利率6.57%计算，A0905与A0901的合理价差为:1.0元/吨×2＋5元/吨×2＋15元/吨×N＋5000元/吨×6.57%×N/12＝12＋42.375×N＝12＋42.375×4＝181.5（元/吨）。
因此，A0905与A0901的理论价差应该在135—181.5之间。
态平衡 ２.2008/2009年度北半球大豆播种面积增幅较大，预期产量会对下个年度的大豆价格产生一定的压力。国内黑龙江大豆主产区在10月底大豆收获后，经过晾晒和去水、去杂形成符合交易所要求的仓单，1月份可以形成期货仓单。因此，从仓单角度考虑，1月份受到的现货压力可能更大。
3.从仓单有效期考虑。大连商品交易所规定，大豆期货标准仓单在每年的3月份最后一个工作日之前必须进行标准仓单注销。3月份仓单注销后，5月份合约受到的仓单压力较小，基本面方面可以从种植意向调查、播种面积等角度炒作。
4.根据上述A0905/A0901的合理价差在135—181.5之间的分析，目前的－160以上的价差水平远远低于合理范围。
5.根据A0905/A0901价差的变化规律，A0905/A0901价差处于近两年来的低点水平。
三、操作建议：
当A0905-A0901≤－160点时，可进行反向套利的操作：即卖出A0901合约，同时买入A0905合约；当价差回归到正常价差范围135—181.5之间时，双边平仓。
说明：当前的A0905与A0901的价差水平已经具备投资机会，投资者可以适当的持仓比例积极介入。
四、预期收益：
1.1个套利组合的保证金占用：5000×10×7%＋4840×10×7％＝6888元；( 条件：A0905为5000元/吨，A0901为4840元/吨，A0905-A0901＝－160)
2.价差回归到正常价差范围时的盈利区间为295—341.5；
3.当价差回归到正常水平时，收益率范围为42.83%—49.58%。按两个月内(到8月底)价差回归到正常水平估算，年收益率区间为256.98％—297.48％。
A0905/A0901价差关系图（2005.4－2008.6） |
