自黄金期货今年1月9日上市以来，各合约总成交量一路下滑：从上市首日的12万手下降到目前的1万手左右，与上市初期投资者对黄金期货的高期望值相比，已出现明显偏差。究其原因，笔者认为主要有以下几点：
一是金价回落降低投资热情
黄金期货上市初期，国际金价正处于上升通道，金价从年初的每盎司880美元涨到3月中旬的1000多美元，做多赚钱效应吸引了众多资金入场，投资热情高涨。然而，3月17日后国际金价出现大幅下挫，多头损失惨重，投资者热情严重受挫，目前持观望态度的人越来越多。
国内期金价格的跌幅更大，这主要因为在上市初期上海期货金定价过高，引发大量的套利资金进入做空。随着人民币汇率的加速升值和国际金价的回落，期货金价格跌幅远大于现货金价格，使得期货金价格大多时间都处于下降通道。
个人投资者买入黄金期货的主要目的是通过持有黄金实现保值和增值，而非做空黄金。在国内期金价格一路下滑的过程中，个人投资者少有盈利者，而收益最大的是那些套利机构和套保厂商，持续做空使得这些机构获利丰厚。个人投资者从做多到退出观望，市场逐渐趋于理性，成交量也出现了持续下降。
二是跳空缺口加大持仓风险
当前黄金的定价权主要在伦敦和纽约黄金市场，国内金价跟随国外金价波动，并且价格波动的相关性非常高。上海黄金期货的交易时段与欧美黄金市场的主要交易时段存在很大时差，白天上海黄金期货交易时欧美黄金市场正处于成交不活跃的电子盘交易时段，行情相对平淡、乏味。而在夜间欧美黄金市场交易活跃的时间，国内期金则是非交易期间。这样一旦夜盘国际金价出现较大波动时，第二天国内期金开盘价要与国际金价接轨，就会产生较大的跳空缺口。据观察，上市首日以来的大多数交易日，国内期金开盘价都存在跳空缺口现象。其中最大的跳空缺口发生在3月20日，全部的黄金期货合约开盘后牢牢跌停，直到3月21日开盘后又下跌2%多，这导致当时很多做多的投资者损失惨重。
相比黄金期货，上海金交所的现货交易则因具备了夜间交易时段而使得跳空缺口幅度较小，因此受到黄金投资者的青睐，交易量也一直比较稳定。
三是持仓成本过高
在现行黄金期货保证金制度下，投资者持仓成本比金交所要高出很多，套保厂商也更倾向于在金交所进行保值和实物交割。
目前上海期交所规定的黄金期货的保证金为7%，这与金交所的延金AU（T＋D）品种的保证金比例相同。但出于对众多跳空缺口的风险管理需要，期货公司一般将保证金规定在12%至14%，而金交所会员单位规定的保证金则在10%左右，过多的保证金要求使得黄金期货投资者的持仓成本加大，从而降低了投资者参与期金交易的积极性。此外，上期所还在交割月前提高了保证金的比例，如对于AU0806合约，在4月中旬起保证金就提高到10%，而到6月交割月起则高达30%。相比较而言，金交所的现货保证金比例则一直稳定在7%，即使次日交割前保证金比例也保持不变，这对于需要实物交割的投资者而言，在金交所交割的持仓成本大大降低，从而吸引了不少机构客户的参与。值得注意的是，上期所的黄金库存在4月14日上期所提高保证金比例前，突然从540公斤锐减到0，持仓成本的提高使得套保厂商更趋向于在现货市场交割。
（作者单位：长城伟业期货） |
