□东兴证券研究所 银国宏
基于政策转暖或一些特定因素的反弹通常表现为两种：一种是短暂而强烈的反弹，如我们熟悉的“6.24”行情，反弹先锋是中海发展(行情、资讯、评论)等为代表的国企大盘股；另外一种就是具有一定持续性的反弹，但可能会以一个或两个主打逻辑来推进。历史上属于第二种的典型反弹行情比较多，如1999年的“5.19”行情，主导驱动逻辑是有线网络为代表的科技股，又如2003年上半年的五朵金花，主导驱动逻辑是以钢铁、石化、电力等为代表的周期性行业业绩爆发为逻辑。由此来判断，具有一定持续性的反弹都必须有一个相对稳定的驱动逻辑，而不能仅仅停留于超跌反弹层面。
从目前市场运行的特征来看，超跌反弹主导了反弹行情的启动，而且反弹幅度相当大。但市场之所以目前进入一个相对胶着的状态，一个非常重要的原因就是到目前为止，还没有特别清晰地形成一个主导反弹的驱动逻辑。
最近由于四川地区发生严重的地震灾害，临时性的引发了两天的灾后重建热点，但显然这不是一个可持续性的热点，这属于超短线机会。相反，我们认为这种超短期逻辑还使某些可能具备长期性机会的品种，由于短期快速上涨而短期化了，最典型的就是医药股。因此，市场目前正处于一个确立主导驱动逻辑的关键转换阶段，也就是我们在本轮反弹启动后就提出的“反弹两段论”的判断。按照“政策受益+超跌”逻辑驱动的第一阶段反弹已经结束，反弹先锋如券商、保险、有色、地产等均进入一个震荡状态。同时，我们认为按照“产业增长确定+估值存在向上弹性”的逻辑来驱动的第二阶段反弹正在逐步展开，其核心品种可能有点类似当年熊市中的核心资产，目前已经表现比较突出的是资源类的煤炭股和行业景气的化工股。但由于目前以估值为投资参照的主流机构在整个市场中的持仓比例越来越大，所以煤炭和化工短期内又遇到一定的估值约束，也正是因此，市场进入短期拉锯状态。但不可否认的是，市场的两阶段反弹特征已经越来越清晰。
既然我们进一步确认两阶段反弹将成为本轮反弹的重要特征，那么就必须就第二阶段的反弹驱动逻辑做进一步的深入思考。本轮反弹第二阶段的主导驱动逻辑，可能较历史上的“5.19”和2003年的五朵金花更难，因为市场不是从一开始就形成主线，同时所面临的影响因素也十分复杂。综合考虑，我们认为应该从以下几个思路来关注第二阶段的反弹：
首先，已经表现出反弹势头的品种，短期震荡后应该还有向上的弹性，主要是煤炭和化工两类股票。因为这两类股票的典型特征是行业处于景气状态，未来的业绩可能超预期，所以在估值回升遇到约束后，还可能出现因为业绩预测上调带来的估值拓展空间。
其次，具有抗周期特点的稳定增长型股票，主要是百货和医药。百货类股票在本次反弹过程中累计涨幅相对较小，这既表明了零售股在市场大幅波动过程中弹性较小的特点，更表明市场摆脱单边下跌趋势后，它可能成为反弹延续时间最长的品种。医药股与零售股不尽相同，因为原先预期的医药股2008年催化剂——医改，目前看起来似乎又出现了不确定性，同时由于灾后重建概念导致医药短期过快上涨，所以医药股自身需要重新调整，而且未来的分化程度也会远远显著于百货类股票。
第三，现在看起来还有一个不能忽视的线索，就是累计反弹幅度较小且产业差到极至的股票，它们可能也存在阶段性机会，已经有所表现的是电力，但市场机会似乎过于昙花一现。我们认为，这一逻辑下还有可能存在类似机会的品种是石油石化股，由于国际油价持续上涨和国内成品油价格没有调整的反差，导致石油石化公司目前处于最艰难的时期，未来逐步转好的可能性正在加大，特别是特别收益金政策如果有所变化，可能带来类似电力但要好于电力股的投资机会。 |
