从宏观基本面看，首先，4月份经济下滑的趋势更明显：其一，出口增速继续呈现下滑趋势。由于外部需求继续放缓和历史上呈现的5月份环比下降的趋势，预计5月份出口增速将继续回落，对经济的拖累也更加明显。其二，通过工业增加值数据我们可以判断经济放缓的苗头更为明显。
其次，4月份CPI反弹不改回落趋势。4月份CPI涨幅高于市场预期和食品的反季节性上涨有关，目前没有看到明显的通胀扩散的迹象，市场担忧的非食品同比也维持在和上月相同的幅度，4月份CPI涨幅反弹并不改变通胀逐季回落的判断。因而，我们认为CPI的短期反弹并不会影响本期国债的投标。
在目前市场资金面较为紧张的情况下，准备金率的调整对市场短期资金面的影响比较明显。一方面，准备金率达到16.5%的历史新高，对银行体系资金面的收紧效益更加明显。另外，近期新股发行频繁，准备金率的提高将加剧资金面的紧张。
从上面分析看，宏观面经济下滑的趋势比较明显，但短期内资金面的确比较紧张。后期随着季度信贷的压缩以及新股密集发行的告一段落，资金面应该有所缓和。尽管美联储短期暂停减息的预期比较强，但美国经济仍未好转，马上加息的可能性也非常小。另外，目前人民币对美元升值速度减缓，但据我们了解4月份外汇占款并没有明显的减弱。因而综合上述因素，我们认为债市后市调整的空间不大。
我们认为，7年期国债作为市场的关键期限，今天的招标结果对未来债市走势将产生重要影响，或确定本轮调整的结束。
从目前收益率水平看，二级市场7年国债收益率为3.99%，7年金融债为4.83%，考虑25%的税收影响，7年国债收益率仍明显高于金融债。从期限上看，7年国债的期限适中，包括银行，保险均会对本期国债表现一定的兴趣。而且，随着此前的调整，目前7年国债收益率已经超过2月份发行的3.95%的收益率，因而投资价值较高。
我们预计本期国债的招标利率将略低于二级市场水平。考虑延迟缴款和手续费返还将影响收益率约3bp，预计7年期国债的中标利率约在3.94%-3.99%之间。 |
