美元作为国际商品期货价格的主要计价货币，其走强必然带来商品名义价格的走低。不少市场人士猜测，美元指数的反弹或许拉响了商品价格的熊市警报。不少经济学家都认为大宗商品市场的泡沫已经大得可怕了，但它却仍然保持不破，并有进一步膨胀的趋势
大宗商品的创纪录高价让人们神经紧绷，这让任何一次下跌都会带来一个重复了多次的相同疑问——大宗商品价格泡沫要破灭了吗？
4月30日，美联储的又一次降息将这个疑问再次摆到投资者面前。美元的强劲反弹令商品价格跌声一片，作为资金保值避风港的期货市场上，除玉米、原糖和橡胶略有上涨外，贵金属、基本金属及农产品(行情、资讯、评论)无不下挫。
正当市场担心美元回升或将成为商品价格泡沫破裂的催化剂时，商品“龙头”纽约原油期货却在5月6日突破每桶122美元。
被投机资金力量吹大的市场泡沫仍未破裂，并有进一步膨胀的趋势。
美元：弱势的标尺
美联储的行动对大宗商品的投资者至关重要。
美联储议息会议召开前夕，由于大部分投资者预料联邦基金利率将下调25个基点至2％且此次降息周期行将结束，商品期货市场上的多头开始选择获利观望，原油、黄金、农产品等商品价格均出现了较大幅度的下跌。
4月29日，纽约商业交易所（NYMEX）原油期货6月合约最低报115.8美元/桶，比上一交易日下跌2.95美元，这是该合约自4月2日从100美元/桶的位置启动上涨以来的单日最大跌幅。
黄金伦敦现货金价格也再次跌破880美元/盎司的重要支撑位。以铜为代表的有色金属市场，在受到矿场罢工的利好刺激下仍然大幅下挫，这与此前“罢工即大涨”行情大相径庭。
4月30日，本轮降息中的第七次如期而至。同时受美国经济指标回暖提振，当日美元指数升至73.393，为3月11日以来的最高点。尽管美联储在会后的声明中没有明确表示降息周期结束，但暗示下一步行动可能有赖金融市场和经济的发展，这被市场解读为美联储降息周期将暂时告一段落。
次日，瑞银彭博固定期限商品指数（CMCI）下降2.5％至1463.149，这是自3月19日以来的最大跌幅。其中黄金期货价格下跌至4个月低点，期铜价格跌幅为去年11月以来的最高水平。
但事实说明，弱势美元不会在短时间内改变形象。5月5日，美元指数下跌0.3％至73.220，为三个交易日以来首次下跌。这成为次日原油期货创下新的历史纪录价格的有力支撑。
“短期反弹并不代表美元将自此走强。”中国银行(行情、资讯、评论)全球金融市场部高级分析师谭雅玲认为，美元上半年仍有贬值压力，7月或8月之后才能开始升值。大宗商品价格短暂下跌只是“回调”的看法成为市场多数派。
仍未破裂的泡沫
在经济学家眼中，大宗商品市场存在泡沫是毋庸争辩的事实。
自美国次级贷款危机爆发以来，大量逐利资本涌入商品市场，而美国以牺牲通胀为代价刺激经济的宽松货币政策更加剧了商品价格的泡沫化。
“商品、黄金市场都显示出市场泡沫的迹象，低息贷款和投机资金共同将价格推至难以为继的水平。”花旗集团首席美国股市分析师雷科维奇指出。
Kitco伦敦金银交易公司（Kitco Bullion Dealers）资深分析师乔恩·纳德勒则称，投资者“无法再依赖于美元的走疲来助燃商品期货市场上的投机性买盘。”
美元作为国际商品期货价格的主要计价货币，其走强必然带来商品名义价格的走低。不少市场人士猜测，美元指数的反弹或许拉响了商品价格的熊市警报。
尽管分析人士认为往往与美元呈现反向变动关系的黄金可能成为首当其冲的“受害者”。但近两个交易日伦敦现货金价格在850美元/盎司附近受到支撑，5月6日，伦敦现货金价格和纽约商品交易所（COMEX）黄金期货6月合约的单日涨幅双双超过10美元/盎司。市场分析人士认为是原油的强势为其提供了心理上的支持。
不仅是黄金，其他大宗商品的价格也跟在原油身后一起保持坚挺。
有趣的是，原油期货涨得疯狂，但代表真实需求的零售市场却风平浪静。根据美国汽车协会（American Automobile Association，简称“AAA”）石油价格信息服务机构的数据，美国平均零售油价在5月5日，有着1.1％的跌幅。
不少经济学家都认为大宗商品市场的泡沫已经大得可怕了，但它却仍然保持不破，并有进一步膨胀的趋势。
农产品有“全球粮食危机”支撑，有色金属有“罢工危机”支撑——疯狂做多的投机资金不放过任何一个可以利用的理由。
决战投机力量
在期货市场上，当前的价格取决于市场对于未来供需关系的预测，这种预测更像是在猜测，因为两者之间可能在任何价位达到平衡。
这样一个高度不确定的市场，正受到大笔资金的青睐。投资者对能源、食品及金属等商品价格产生了重要影响。
长期跟踪商品市场的经济学家菲利普·费勒格表示，2006年和2007年流入商品市场的资金平均每天估计约为1亿美元，而在今年2、3月份商品市场最疯狂的时候，这一数字甚至高达10亿美元。
调研机构桑福德伯恩斯坦公司（Sanford Bernstein）近期发布的报告称，今年年初以来，投资两大商品指数的资金飙升48％，追踪标准普尔高盛商品指数（GSCI）和道琼斯AIG商品指数的资金从年初的1690亿美元猛增至2500亿美元。
一个极具代表性的例证是，美国最大的养老基金——加州公共雇员退休基金2月份表示，为了分享商品价格上涨的收益，该基金计划将增加商品投资，到2010年增加到72亿美元。
在美国商品期货交易委员会（CFTC）主持的农业论坛上，来自伊利诺斯大学的研究员尤金·昆达表示，过度投机已经开始将期货市场中的套保客户（包括种植户和需求方）挤出市场。
一些专业人士的研究似乎能够为这种观点提供佐证。
独立分析师史蒂夫·布里斯估计，在美国市场上，商品指数基金大约持有2110亿美元的多头头寸。专注于金融市场研究的比安科研究公司（Bianco Research）的分析师格雷格·布拉哈的估算数字是1940亿美元。不管是哪个数据，都已经足够庞大，因为整个市场的多头头寸总额只有5680亿美元。这意味着“固定多头”的头寸占了多头的三分之一强，这成为推动价格狂飙的绝对主力。
这就好像把一整个浴缸的水倒进了一个茶杯。这股只做多的力量加进来，破坏了市场上投机者本来的平衡，原本投机者是没有预设立场的，看空看多根据当时情况而定。
糟糕的是，事情可能不会在短时间内结束。
商品指数基金出现于上个世纪90年代末，在过去几年里它们大行其道，发展迅猛。以全球最大的商品指数基金——Pimco实质回报基金（Pimco Real Return）为例，其总资产已经从1997年1月成立之初的800万美元膨胀到了现在的143亿美元。
由于商品指数基金通常的策略是只买不卖，也就是只做多头，这种旺盛的投机行为致使商品价格虚高，远远偏离了供求基本面。
吉姆·罗杰斯在接受彭博社采访时表达了自己的观点。他认为，除非监管部门施加压力，否则指数基金将继续成为推动商品市场繁荣的生力军。如果经济情况不好（比如美国股市前景堪忧），投资股市或者投资其他市场的基金可能转变成商品指数基金。大宗商品市场的投机泡沫背后仍具有潜在的巨大推动力。
但美国期货监管当局可能不会对投机行为做出限制。
在由CFTC主持的农业论坛上， CFTC主席沃特·卢肯对“增强对农产品期货市场上投机限制”的提议回应说：“鉴于目前市场条件及不确定的投机资金，该机构目前会很谨慎地采取这样的措施。”
如果美联储放任通胀，将对商品价格将起到巨大的推动作用。BMO金融集团（BMO Capital Markets）的全球商品策略师巴特·梅里克认为美联储货币政策仍将倾向宽松，这将提高投资者的通胀预期，从而推高商品价格。
法国兴业银行(行情、资讯、评论)经济师兼商品衍生品交易主管迈克尔·黑格认为，石油仍将长期走强。曾任CFTC首席经济学家的黑格说，3年后的原油期货合约持仓量已从2000年时的17035手迅速增加至61696手。
高盛的研究报告则显示，原油价格在未来6至24个月上涨至每桶150至200美元的可能性越来越大。
对大多数国家，特别是对中国和印度这样需求巨大的发展中国家来说，全球大宗商品市场的投机泡沫，或许会是一个久久萦绕的噩梦。 |
