最新事件伊利股份(行情、资讯、评论)公布，08年第一季度净利润为人民币5,567万元(每股盈利0.08元)。计入期权费用之前的盈利为人民币1.25亿元，同比增长15%。收入同比增长21.5%至人民币47亿元，高于07年四季度 14%的同比增幅，与我们的预测一致。
潜在影响我们认为，收入的加速增长主要受到售价的提高推动。根据我们的估测，公司为了应对原奶成本的上涨从2007年底以来将产品均价调高了10-15%。
毛利率从07年第四季度的23.0%上升至08年一季度的26.3%（仍略低于07年第一季度的27.1%）。我们认为，产品均价的提高在很大程度上帮助抵消了原奶成本上升的影响。
08年一季度EBIT 利润率为2.9%，高于07年四季度的2.2%，但低于07年一季度的4.0%，原因在于：(1) 毛利率的变化，(2) 受修理费用和土地使用税提高的影响，管理费用同比上升48% 。销售费用同比上升19%，与收入增长一致。
估值我们推出了2010年预测。我们根据贴现现金流计算出该股的12个月目标价格为人民币23元。我们维持对该股的中性评级。
主要风险原奶成本的增长高于预期。
对相关证券的影响我们预计，由于2007年底以来也提高了售价，蒙牛乳业(2319.HK, 买入) 第一季度也将出现利润率的回升和强劲的收入增长。中国奶业协会表示，随着进入原奶生产旺季，部分地区最近出现了原奶价格回调的迹象。我们预计，由于原奶价格走软，2008年晚些时候利润率压力将得到进一步缓解。
(北京高华证券有限责任公司) |
