07年每股收益下滑30%。公司07年每股收益为1.03人民币，同比下降30%，低于我们预测的1.11人民币，同时也处于市场预测的低端。收入同比增长15%至102.70亿人民币，这主要是因为煤炭销量同比提高；而经营利润同比下降了19%至7.21亿人民币，这主要是因为生产成本、管理费用上升以及资产减值损失。由于期内国产设备所得税抵免并未实施，净利润同比下滑30%至4.96亿人民币。07年毛利率从上年同期的19%降至17%；经营利润率也从10%下滑至7%；净利率从8%降至5%。
08年1季度每股收益上升23%。公司08年1季度每股收益为0.38人民币。收入同比增长24%至31.08亿人民币，这主要是因为煤炭价格和销量有所上升；而经营利润仅同比增长了14%，这主要是因为成本高企和管理费用上升。由于税率下降，净利润同比增长22%至1.81亿人民币。08年1季度毛利率由15%略微缩窄至14%；经营利润率也从上年同期的9%下滑至5%；净利率保持在6%的水平。
07年表现平平。尽管销量增长了15%至2,973万吨，但我们看到煤炭产量有所下降。自产煤炭同比下降了12%至1,290万吨，从母公司和其他关联公司购进煤炭量也同比下降了11%至1,560万吨。由于更多地采用公路运输而不是铁路运输（公路运输费用高于铁路运输），因此，去年的平均售价下降了0.04%至322元人民币/吨。
但是，公司预计08年平均售价将同比上涨15%至370元人民币/吨。
资产注入启动。公司还宣布将以6.11亿人民币的价格（4.4人民币/吨）从母公司收购煤炭资产(煤炭储量1.4亿吨的开元煤矿)。开元煤矿年产能为120万吨，相当于公司总产能的10%。我们预计，该煤矿将于08年3季度并入公司的会计账目。我们认为公司不需要增发新股来为收购融资。这是公司实现收购计划的一个良好的开端，我们预计未来还将有更多收购，因为我们注意到母公司的一些煤矿已获得采矿权。
调整盈利预测。我们将盈利预测由1.66元人民币和2.14元人民币分别下调至了1.42元人民币和2.10元人民币，以反映资产注入进展慢于预期。该股目前的股价为27倍08年市盈率。我们采用了30倍08年市盈率以反映未来潜在的资产注入（尽管近期内收购规模可能有限）。鉴于同业估值水平的下降，我们将目标价由61.4人民币下调至了42.6人民币，并对该股维持优于大市评级。
(中银国际证券有限责任公司) |
