深发展公布其2008年第一季度税后净利润为人民币10亿元，同比增长88%，占我们对其2008年全年盈利预测的27%。拨备前营业利润同比增长51%，由于高于预期的净利息收入抵消了高于预期的费用，这个业绩略好于我们的预测。日均余额的净息差由2007年第四季度的约3.08%上升至3.30%，主要归因于贷款/银行间资产收益率增幅高于资金成本增幅。由于银行间资产强劲增长（季环比增长了49%），资产增长高于我们的预期。手续费收入符合预期，同比增长了83%，但季环比下降了25%（因季节性因素及2007年第四季度基数较高）。信贷成本季环比下降了4个基点至1%，得益于不良贷款率的改善。
我们认为，2008年第一季度业绩表明深发展的经营状况持续好转及市场地位的改善，这主要体现在以下两个方面：1)存款业务显著改善：存款额季环比增长11%，而2007年第四季度为下降2%。个人及企业存款季环比分别增长20%和10%。这表明由于管理层的重视及激励体系的改善，公司的基本面得到了积极的改善；2)资产质量的改善：不良贷款率持续下降，由2007年第四季度的5.62%降至5.15%；不良贷款余额季环比下降3%，部分归因于清收（人民币3.01亿元）和核销（人民币1.78亿元）。不良贷款毛/净增加率折年计算分别为13个基点和-42个基点。此外，关注类贷款季环比下降14%，关注类贷款占比由2008年第四季度的0.91%降至0.73%。
我们认为该股是我们首选的A股银行股之一，原因在于：今年以来股价下跌了39%之后，深发展当前股价对应的估值（2008年预期市盈率为15.6倍，股价/拨备前营业利润为8.4倍，2008年预期市净率为3.2倍）处于合理水平；该行还是唯一由外资股东掌控管理权的上市银行；拥有高质量的管理团队、明晰的经营策略（注重拓展个人贷款、存款及贸易融资业务）。
（高华证券研究所） |
