□中国人保资产 李剑铭 张艳红
5月份影响信用产品市场走势的因素主要有，一是短期内加息的可能性下降。二是信用产品市场供需的结构性失衡。综合分析两方面因素，我们认为信用产品市场中性偏乐观。
5月份影响信用产品市场走势的因素主要包括：一是短期内加息的可能性下降，通胀压力稍缓；二是信用产品市场供需的结构性失衡。一方面，随着央行债务融资工具注册规则的出台，发行的便利性和承接资金的充足性无疑将推动中期票据市场快速发展，对短融和企业债、公司债等信用产品产生替代效应；另一方面，监管机构的限制造成投资机构可投资品种受限，形成“需求性”市场割据，如保险资金不能投资中期票据、无担保企业债等，基金不能投资中期票据的限制等。三是信用利差依然高企。目前信用产品与利率产品的信用利差水平能够覆盖税负因素，并能提供足够的信用补偿和流动性补偿。不确定因素主要是监管机构对投资品种限制的放开。
从信用产品的供需来看，由于中期票据的推出，将较大幅度的分流企业债券融资需求。我们认为二季度企业债发行规模仍难以实现快速增长，我们预计发行规模在350亿左右；短期融资券发行规模预计将降至800亿左右；分离债已有发行预案的有12只，金额超过1000亿元，其中已经通过证监会批准的有国电电力(行情、资讯、评论)40亿元，宝钢股份(行情、资讯、评论)100亿元；公司债可能发行的有华能国际(行情、资讯、评论)40亿元等。从需求方来看，全国性商行为信用产品主要需求方，且其对信用产品的偏好不断增强；保险机构受信用产品投资限制制约，企业债配置比例首次下降；非全国性商行债券出现减仓，信用产品偏好出现分化：城市商行债券减仓首选信用产品，偏好减弱；农商行和农村合作银行债券减仓，但信用产品减仓相对滞后，维持偏好；信用社债券增仓，信用产品持仓占比同时上升，偏好增强；证券公司、基金信用产品持仓增加而占比下降，短融表现更为明显，信用产品偏好并未减弱，而是由于信用产品供给较少、市场地位相对弱势所致。我们认为，市场主要需求方资金充足，信用产品供给不能满足机构配置需求，机构对信用产品的偏好维持乐观判断。
从收益率来看，评级AA的短融、评级AAA的分离债具有绝对投资价值；从信用利差来看，评级AAA的分离债、评级AAA的中期票据、3年到5年评级AAA的企业债具有相对投资价值。我们认为：在市场中性偏乐观的判断基础上，建议继续加大信用产品的配置力度。考虑到市场流动性和买入可能性，优先考虑评级AA的短融、评级AAA的中期票据、评级AAA的分离债、评级AA的公司债、评级AAA的企业债。 |
