5月份后，债市基本面会朝着怎样的方向运行？经济增速是否会超预期下降以及通胀能否得以缓解是决定债市能否反弹的基本面因素。今后应密切关注两个指标：其一是国内粮价和国际原油价格走势；其二出口和固定资产投资增速。
关于国内粮价，如果不发生自然灾害，粮食价格应该可以维持稳定，在粮食价格维持稳定的情况下，下半年CPI将逐渐回落。原油价格大幅上涨与美元贬值和投机因素不无关系，随着美国降息进入尾声，原油价格将回落，这将有利于减轻国内的通胀压力。
国内经济最大的波动源在于投资和出口。美国经济刚刚进入衰退初期，领先指标预示美国经济复苏在四季度以后。欧洲和日本也逐渐受到美国的“传染”，一旦欧洲和日本经济进一步下滑，我国的出口将受到更大的影响。而固定资产投资，一方面是受到出口行业不景气的影响，投资率也将下降，另外房地产行业在信贷紧缩的情况下，资金显得非常紧张，因此房地产投资也有可能出现超预期的下降。因此，从基本面来看，债市的机遇仍然大于风险。
从短期来看，债市的基本面难以出现超预期的变化，资金面可能是更大的影响因素。5月份债市资金面最大的不确定性在于股市反弹对于债市资金的分流。从趋势上来看，1季度资金面是最为充裕的，2季度资金面趋紧，在通胀风险仍然占主导情况下，信贷不会放松，而人民币升值速度虽然有所放缓，但是升值预期仍然是不减的，因此资金面发生大幅收紧的可能性不大。
在政策面上，央行仍然以数量型调控为主，加息的可能性不大。
综合考虑基本面、资金面和政策面等各个因素，我们认为债市盘整局势有可能会持续一段时间，直到超预期的因素出现，才有可能重现选择方向。这些超预期的因素在于：经济增速下滑超出市场预期、大宗商品价格在美元企稳后价格趋势性回落。 |
