□中投证券研究所 杨坚丽 申俊华
在信贷紧缩的情况下，中期票据推出，将会缓解部分企业的资金压力，同时也会分流部分短期融资券以及企业债甚至分离债的发行。中期票据将会完善信用品种的期限结构，丰富债券市场的投资品种，将会对部分中期债券产生一定的挤出效应。鉴于中期票据发展初期高信用品种较多，流动性较好，安全边际较高，建议投资者积极认购。
中期票据的推出将会对市场产生一定的影响：有利于扩大企业直接融资比例，完善信用债券的期限结构，分散整个社会的信用风险。在目前信贷严格控制的情况下，中期票据的推出有利于缓解部分企业的资金压力，同时也会分流一部分上市公司再融资需求，有利于降低银行风险。中期票据作为短期融资券的延长线，将承袭短期融资券利率市场化、流动性较好的特征。目前市场中企业债多在10年左右，而公司债一般在5-10年，短期融资券期限在1年以内。目前5年期的信用品种较少，多数为上市公司发行的分离债纯债券部分，且规模较小，市场中3年期的信用品种寥寥无几。中期票据的推出有利于丰富债券市场的投资品种。
在首批试点的中期票据品种信用等级较高，除铁道部外皆为企业资质较好、经营稳定、盈利能力较强的国有大型企业。相比其他6家发债主体，铁道部是目前债券市场中唯一一家具有政府背景的发行主体，被认为是我国目前除国债以外的政府债券，其信用等级仅次于由财政部发行的国债，市场通常将其看作为“准国债”。铁路债与国开行等政策性金融机构发行的金融债券的信用等级相当，铁道部历次发行的10年或者15年期的企业债票面利率一般低于同期限品种票面利率30-40BP。目前试点发行的中期票据主要是3-5年期，发行主体信用级别较高，票据流动性较好，这可能对中期金融债、分离债纯债券估值产生一定的作用。目前有担保分离债收益率在5.80%左右，且多数为上市公司的所属集团担保，中期票据与其利差在30BP，但中期票据规模增长较快、安全性较高，30BP的利差并不会影响众期票据的投资价值。鉴于中期票据发展初期高信用品种较多，我们建议投资者积极参与认购。 |
