我们对本月乃至后期资金面的预计并不乐观，昨日银行间质押式回购利率已有所抬升，7天回购达到2.9738%，较前一日上涨17BP，也在某种程度上反映了市场的顾虑。目前收益率曲线已经相当平坦，一旦资金变紧，或将促使收益率强劲反弹，因此我们认为，5月资金面的变化值得密切关注。
今年以来，央行将从紧货币政策的操作重点放在了抑制货币信贷的增长，一方面三次上调存款准备金率，另一方面强化公开市场回收资金的力度，力图通过数量调控实现抑制通胀等政策意图。虽然前期政策并没有对银行间市场的资金面造成太大的冲击，但是我们认为，后期央行货币政策仍坚持从紧，而在到期资金减少、贸易顺差减小、股市回暖等内外因素的共同作用下，一直以来资金宽裕的状况有可能将从本月开始逐渐扭转。
公开市场或唱主角
美联储再度宣布降息0.25个百分点，中美利差的拉大进一步挤压了央行加息空间。目前市场普遍预计4月份CPI约在8.1%附近，这又使得央行紧缩政策难以放松。在加息可能性小和准备金率已达历史高点的前提下，我们认为公开市场操作将会是央行从紧货币政策的着力点。
5月份公开市场到期央票只有2030亿元，加上到期的正回购资金约为5000亿元，这为央行回收资金提供了较好的操作空间。央行只需保持过去几个月每月资金回笼1万亿左右的水平，不但可以完全对冲到期资金，而且可以回收资金存量5000亿元左右。因此，我们认为本月上调存款准备金率的必要性有所降低，公开市场操作或许将成为央行的主要调控方式。
截至4月末，央行今年以来已通过公开市场实现资金净回笼7130亿元，加上3次上调存款准备金率回笼约6000亿资金，共计回笼资金量已经达到1.3万亿以上。若5月份净回笼5000亿元，今年以来的净回笼量将达到1.8万亿左右，其对银行资金的抽紧作用将开始体现。
贸易顺差趋势性减小
3月份的贸易顺差为134.07亿美元，虽然略高于市场预期，但我们认为其中有很大一部分是由于冰雪等灾害导致2月份出口延后等因素的影响。
日前公布的美国一季度GDP增长只有0.6%，如果扣除库存增加等因素美国经济很有可能出现负增长。同时公布的其消费者非耐用品支出下降了1.3%，这也充分反映了在美经济增长放缓的前提下，消费者正有意识的削减日用品的支出，这无疑对我国出口产生拖累。因此，我们认为，在目前的宏观经济环境之下，年内我国的贸易顺差的减小难以避免，而由此导致的外汇占款等流动性来源的减小也将不利于市场的资金供给。
股市回暖吸引资金回流
股票市场在经历了从6000点一路滑落至3000点之后，在印花税下调等利好的刺激之下出现了明显的反弹，在十余天的时间内从2990点上涨至3761，涨幅超过20%。我们认为股市的转好一方面将吸引资金从债市重新转入股市，从而减少债市的资金供给；另一方面则有可能促使新股发行的提速，而一旦大盘蓝筹股的IPO开始启动，则将对市场资金面产生严重冲击。 |
