□上海证券 胡月晓
目前，美国降息步伐可能在联储4月末的议息会议之后暂缓，而要求美元停止贬值的国际压力进一步加大，我们预计美元将可能反弹，人民币加速升值步伐将趋缓。
美元降息将止步
人民币对美元的贬值，实际上是美元对其它国际货币欧元贬值的结果，从人民币对美元、欧元、日元的汇率变动趋势可看出，人民币对美元态势一直相对较为稳定，反映了我国实行的人民币“钉”住美元的汇率政策指向。在国际货币体系中，我国的“话语权”还较弱，人民币对美元的走势如何，主要取决于美元在国际货币体系中的地位，即美元对欧元等其它国际货币的比价变化。近段时期美元的大幅贬值是美国为转嫁次贷危机对本国经济冲击而提高流动性的结果。美国只顾自己利益提高流动性，不仅给中国造成压力，而且对欧元区经济体系各国和其它国家经济也造成了不小的冲击。欧洲不会坐视美元无限制贬值，美国也要考虑流动性过分扩张给本国通胀造成的压力。美国在保持了持续13个月的低于3%通胀水平后，自2007年10月起，通胀水平重新上升到3%以上，并随即于11月超过4%，至今已连续5个月超过了4%的水平。显然美联储不可能置通胀于一边，而一味降息。
美元停止贬值压力加大
在国际金融市场上，美国政府对美元的供需前景几乎拥有绝对的控制权；Fed、美国总统或是美国财政部要是想让美元走强，通常都能实现。欧元出世之初，美元需要在国际上树立强势地位，刻意打压欧元，结果欧元就持续贬值。“9.11”后，美国为刺激经济采用了扩张流动性策略，造成了国际金融市场上流动性的空前泛滥，并埋下了次贷危机的种子；次贷危机导致流动性结构性失衡（即实体经济流动性过剩和信贷市场流动性不足并存局面），为转嫁危机，美国进一步扩张流动性，欧洲等其它作为美国盟友的西方国家出于自身利益决不会无原则地让步。
当欧元对美元升值至1.6大关后，欧元区各国普遍感受到了汇率变动给经济运行带来的压力，其最大经济体德国各工商组织纷纷表示了担忧。与2007年4季度和2008年1季度前半期不同，西方国家改变了紧跟美国一起降息的策略。除了政治、经济全面跟随美国亦步亦趋的英国之外，欧洲央行和日本、新西兰、澳大利亚等央行均持续表态维持利率不变、严防通胀。为缓解通货膨胀压力，新西兰央行于2007年先后４次提高了基准利率，并希望在一段时间里维持现行基准利率，以确保在中期内把通货膨胀率控制在１%至３%的范围内。因此，美国在国内出现认为次贷危机已见底市场预期的情况下，会对欧元区经济成员国和其它西方国家作出妥协，停止美元的持续下跌。
因此，我们预测美元持续贬值的拐点即将出现，人民币对美元快速升值的趋势亦将趋缓。 |
