多项资源储量丰富
紫金矿业（601899）是以黄金为主导产业的矿产资源的勘探、采矿、选矿、冶炼及矿产品销售企业。截至2007年末，公司拥有的黄金权益储量为638.19吨（其中伴生金98.05吨），金资源/储量在国内黄金行业上市公司中位居第一，超过中金黄金(行情、资讯、评论)、山东黄金(行情、资讯、评论)的总和。此外，公司还有选择地向铜、锌、铁等领域延伸。近年来先后并购或参股了青海德尔尼铜矿、西藏玉龙铜矿、黑龙江多宝山铜矿、新疆蒙库铁矿等一批矿山，所控制矿产资源迅速增长。
目前公司拥有的矿产资源遍布福建、新疆、青海、贵州、吉林、西藏、内蒙、安徽以及四川等18个省（区），并参股加拿大矿业企业Pinnacle Mines Ltd.、英国矿业企业Ridge Mining P.L.C.，分别成为其第一大股东。截至2007年末，公司已经成为国内控制黄金及有色金属资源最多的企业之一，拥有探矿权165个，采矿权32个，矿权（含采矿权、探矿权）总面积5128.38平方公里，公司拥有的矿产资源为公司未来持续快速发展提供了保障。
2007年公司生产铜4.91万吨（其中，阴极铜0.81万吨、含量铜3.92万吨、铜板带0.18万吨）；生产锌15.92万吨（其中锌锭11.42万吨、含量锌4.50万吨）。公司2007年矿产铜占全国矿产铜总量的5.91%，子公司阿舍勒铜业2007年生产铜精矿2.85万吨，为中国第5大铜精矿生产商。
业绩增长快，盈利能力强
目前公司主营收入中黄金占比接近60％，净利润占比超过50％。
1、主要产品产量快速增长。近几年，公司有选择地向铜、锌、铁等资源领域延伸，铜产量增幅较大，锌产品更是从无到有，2005年产量尚只有1418吨，到2007年产量已高达159167吨，实现了锌产品的跨越式增长。
2、主营收入增长幅度更快。这几年公司生产经营处于价涨量升的绝佳时机。近年来黄金等有色金属价格持续上涨，价涨量升使公司主营业务收入增长幅度快于销量的增长，同时主营业务利润也逐年大幅提升。
3、主要产品毛利率较高。公司矿产金和铜产品的毛利率最高，超过70％。
4、领先同行的盈利能力。在金属价格持续上升和公司产销规模不断扩大的双重推动下，公司2006年盈利能力出现高速增长，2006年主营业务利润同比增长177.73%，营业利润增长160.75%，利润总额增长153.86%，归属于母公司所有者的净利润增长143.48%。
5、持续高分红给股东提供了高回报。公司自2003年在香港上市以来，一直实行高分红的政策，2003-2006年，年均派息率达到60%，还在2004、205、2006年每年实施了一次每10股转增10股，2007年上半年又实施了每10股转增2.5股。
综合竞争优势突出
1、体制上的优势。紫金矿业在管理上实行职业经理人制度，克服了国有体制下的很多弊端，也为公司的发展打下了良好的基础。
2、资源优势。公司2003年以来，在国内中西部地区大规模实施收购兼并黄金矿产资源，同时采用先进技术加大对矿山中深部和外围矿区的补充勘查力度，扩大了公司黄金资源占有，不但抵消了正常生产的的资源消耗，而且黄金资源/储量得以稳步增长，为企业进一步可持续发展提供了资源保证。
3、规模优势。目前，公司是国内最大的矿产金生产企业，2007年公司黄金产量为52.29吨，按2007年黄金生产量排名，在世界主要黄金矿业公司中居位第10位。其中矿产金24.83吨，矿产金占全国黄金企业矿产金总量的10.50%；截至2007年末，公司总资产167.99亿元，归属于母公司所有者权益53.37亿元。公司凭借强大的采矿、选矿和冶炼能力，在市场竞争中已具有明显的规模优势。
4、成本优势。公司是我国黄金行业也是世界同类企业生产成本最低的生产商之一，这主要得益于公司涵盖从地质勘探、采矿、选矿、冶炼和精炼等一体化生产经营模式，领先行业的金矿石自给率，优越的资源优势和露天开采方式，以及采剥工程市场化外包方式。公司黄金生产保持了低成本的竞争优势，使公司在金价上升时能比同类公司受益更大，在金价下跌时仍具有较强的抗风险能力。2006年度中国黄金生产企业大型矿山综合成本平均在380美元/盎司左右，公司矿产金生产成本仅为国内平均水平的76%左右。
估值和盈利预测
我们认为，因为全球矿产黄金量难以继续提升而需求依然稳步上升，同时美元贬值、油价上涨、通胀预期增强以及黄金的外汇储备需求增加都将推动金价继续上涨。同时，由于矿山供应紧张，铜加工费继续回落，预计未来两年全球铜市场将保持供需平衡，加上库存仍处于历史低位，铜价将高位运行。而目前公司的利润主要来自于矿产金、冶炼金、金精矿、铜精矿、阴极铜、锌精矿、锌锭和铁精矿，公司业绩将因主要金属价格坚挺而保持增长趋势。
本次公司发行14亿股A股后，总股本达到145.41亿股，预计公司2008-2010年的最新摊薄每股收益分别为0.28、0.35和0.40元。经过分业务估值和A/H股价对比估值，我们认为公司合理股价10.80-11.33元。 |
