平安证券衍生产品部
对于权证的条款，部分投资者通常只关注权证的行权价，而往往忽略了权证的行权比例。实际上，行权比例是权证条款中非常重要的一项，对权证的价值有很大影响。行权比例代表一份权证在行权时可以买入（认购证）或卖出（认沽证）正股的数量（或按此比例收取现金差价）。举例来说，石化CWB1的行权比例是0.5，投资者行权时要持有2份权证才能以行权价买入1股中国石化(行情、资讯、评论)股票。每份权证的现金差价计算公式则为（不考虑交易成本）：认购证差价=（正股结算价格-权证行权价）×行权比例；认沽证差价=（权证行权价-正股结算价格）×行权比例。
实际上，根据权证的理论定价模型也可以看出权证的行权比例对权证的价值具有重要影响。对于一只行权比例为1的权证，如果将其行权比例改为0.5，其他条款不变，则权证的价值变为原来的一半。正因为如此，行权比例还是衡量权证风险的重要因子，并且，计算权证当日的涨跌幅价格、溢价率、有效杠杆比率时都需要用到行权比例。因此，权证行权比例对投资者做出正确的投资决策具有非常重要的意义。
根据交易所《权证管理暂行办法》，权证涨幅价格=权证前一日收盘价＋（标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价）×125%×行权比例；权证跌幅价格=权证前一日收盘价-（标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格）×125%×行权比例。由此可知，行权比例有着进一步放大、缩小权证涨跌幅的作用。以石化CWB1为例，行权比例为0.5，起着缩小涨跌幅的作用。
投资者在使用溢价率、有效杠杆等指标来选择权证品种时，也需要对权证条款中的行权比例多加留意。溢价率是以现价买入权证并持有到期，正股需要上涨（认购证）或下跌（认沽证）多少百分比，投资者才能保本，也即不盈不亏。有效杠杆主要用来根据正股的涨跌幅度预计权证的涨跌幅度。以石化CWB1为例，如果忽略了行权比例为0.5，误以为是1，就会低估其溢价率，高估其有效杠杆比率，以致做出错误决策。
此外，需要提醒投资者的是，权证的行权比例并不是一成不变的。根据交易所颁布的《权证管理暂行办法》规定，当正股除权时，权证行权比例按照相应比例进行调整，调整公式为：新行权比例=原行权比例×（除权前一交易日正股收盘价/正股除权日参考价）。因此，投资者一定要留意权证最新的行权比例，以免做出错误的决策。 |
