交易所交易债券（Exchange Traded Note），简称ETN，对于广大投资者来说可能还是个陌生的名词。但这种还不为多数人熟悉的投资工具已悄然崛起。继2006年6月巴克莱银行推出两只跟踪商品市场指数首次后，又发布了跟踪印度股票指数的MSCI India Index ETN（INP）和3只跟踪主要货币汇率的ETN。根据华尔街消息，2007年10月，巴克莱银行再次推出11只与商品期货指数相关的ETN，旗下ETN总数增至16只。截至11月23日，其ETN的总资产超过40亿美元，但从资产分布看，主要集中在DJP、INP和GSP；三者的资产占其总资产的90%。

  　　除了巴克莱外，其他投资银行也开始开发同类产品，想与巴克莱在该产品上争一席位。如德意志银行在上月发布了一只跟踪晨星股票指数 的ETN。今年五月，高盛也推出了一只跟踪加强型商品指数的ETN，计划下个月推出另外一只ETN。七月，布林斯顿（Bear Sterns）也不甘示弱，表示准备发布一只跟踪责任限制合伙指数的ETN。

  　　在ETN正准备踩油门加速的时候，先让我们来认识一下这个投资界的新生儿。

  　　何为交易所交易债券？

  　　从名字上已经大概知道，它是一种债券，可以在交易所交易（如在纽约联交所交易）由巴克莱银行首发的为期30年的无抵押物担保债券，例如在2006年发布的GSP和DJP的到期日均为2036年。它像其他证券一样要在美国证监会注册，由于它并不是基金，因此不受《1940年投资公司法》对基金的约束。相对共同基金和ETF来说，ETN更为灵活。

  　　三方面获得回报

  　　投资者购买ETN后可以从三个不同的方法获得收益：

  　　首先，ETN在到期日前并不会发放任何利息和股息。投资者可以购买ETN后一直持有至到期日，最终获得被跟踪指数在交易第一天和最后一天所得的回报率扣除费用后的收益。费用则根据你的投资产品而定，每年累计一般在0.4% - 0.75%左右。

  　　其次，投资者可以在二级市场上交易来获得收益。对于一些持有50,000单位份额以上的投资者，如机构投资者想在ETN到期日获利，除了在交易所买卖外，也可以以50,000以上的份额直接向巴克莱银行申请赎回资金。

  　　发行人的信用风险

  　　由于它是一种无抵押担保债券，投资者除了要承受与其他投资产品一样的市场风险（被跟踪指数的波动、利率、经济、金融、政治环境）及其他不可控制的非系统风险外，还要注意其发行人的信用风险。如果信用评级降低了，发行人所拥有的ETN也会受到负面影响。但巴克莱可能还不至于被信用困扰。这家有300年历史，管理超过18万亿美元资产的巨无霸，其长期债券信用评级自1994年以来一直被标普、穆迪评为AA，或Aa1级，可谓信用良好。虽然如此，但风险仍然存在的，就如1995年巴林银行因为一个交易员的操作失误而导致银行倒闭的历史。那时的巴林银行规模与巴克莱银行相当。乐观地看，即使巴克莱倒闭了，持有ETN的投资者属于高级债务人，仍有机会追回投资本金。

  　　同时，投资者也必须意识到，当卖出或者赎回ETN时，所收回金额有可能低于投资者的本金，即亏本。原因是最终所得金额是扣除手续费后的那部分，如果ETN所跟踪的指数在购买的时间段内下滑或后涨幅不够，导致扣除手续费后的金额比本金低。所以在它的招募说明书上会多次提醒投资者。

  　　税收优势

  　　那它为什么会得到投资者的欢迎呢？除了其可以供投资者在投资市场上更多的选择从而去分散投资外，较突出的是在所得税方面比其他投资产品优胜。根据顾问Sullivan & Cromwell LLP的解释，ETN应该被视为预付衍生契约，意思是买卖ETN所得收益应当作资本增值税收取。因此，投资者可以控制持有ETN的时间长短，在交易所买卖或者持有至30年期满，所交纳的税款最高也是15%。而且ETN并不会在其到期日前发任何利息，这可以有效避免投资者因为收取利息或持有时间过短而被要求缴纳较高的普通所得税。相比其他的投资产品，如债券，股票，由于在一段时间内会分派利息或股息而引致的所得税要低许多。

  　　ETN 与交易所交易基金（ETF）

  　　ETN像是债券和ETF的结合。ETN和ETF之间既有相同之处也相互区别。例如，他们均是在交易所交易，并跟踪特定指数的一种证券。他们与其它投资产品相比均有低税率的优势。但它们最典型的不同之处是结构不一样。ETF持有的是所跟踪指数的成份股和债券，而ETN里并没有任何此类成分，它只是一种没有抵押担保的债券，只是代表发放债券的公司对投资者的承诺，公司愿意提供与被跟踪指数的回报率在扣除费用后的收益率。在这里可以看出，ETN带来的是信用风险，公司的信用评级会影响ETN的回报率，就像普通公司债券一样。而ETF虽然没有信用风险，但也有少不了的指数跟踪误差的风险，即ETF的回报有可能因此风险与指数的回报出现偏差。

  　　能否达到税收最小化的目标

  　　虽然ETN被说成可以达到税收最小化的目的，甚至比ETF还要低，但同时，现在ETN的最大问题也是能否真正达到税收最小化的目标。巴克莱的网站上指出，相信美国税局会把ETN看作预付衍生契约，使其只被征收资产增值税，而不用交付较高的普通所得税。巴克莱的判断可能是正确的，但并不代表美国税局会改变此看法。但如果税局认同巴克莱的观点，那ETN将会吸引更多的资金，因此得到进一步发展。