姚力玮：三大角度掘金中报行情(实录全文)

　　【编者注】近期市场焦点主要集中在对上半年宏观经济数据预期和紧缩的政策会否放松上。市场预期落空（当前从紧的货币政策暂不改变）、境外市场利空消息，加上上半年经济数据引发市场对未来经济放缓的担忧给市场带来较大压力。鉴于目前对下半年宏观政策预期分歧较大以及8月将迎来解禁高峰，我们认为市场短期内很可能继续维持震荡局面？

　　专题解读 广发证券策略分析师姚力玮解读中报投资机会

　　======精彩观点======

　　姚力玮：三大角度掘金中报行情

　　姚力玮：如今分析师说的话相对6000点时更可信

　　姚力玮：分析师看好资源类等三大板块

　　姚力玮：理性看待业绩预报和中报之间的差异

　　姚力玮：固定资产投资增长率蕴含投资机会

　　姚力玮：长期不乐观导致地产股超跌

　　姚力玮：存在阶段性的中报行情

　　姚力玮：两大角度行情奥运行情

　　姚力玮：紧缩货币政策伤害三大行业

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　　======精彩实录全文======

　　和讯网：和讯网的投资者朋友们大家下午好！在和讯特地推出“和讯曝中报”系列大型策划中，我们今日邀请到了广发证券姚力炜分析师对中报行情做一个解读。我们考虑到目前市场进入中报的发布密集期，如何把握上市公司的中期业绩就成为一个很关键的问题。我们知道思路决定方向，可能考虑问题的角度和看点是值得分析师借鉴的地方。请姚老师给大家谈一下，在今年特殊环境下的中期业绩，我们应该做什么样的思路梳理呢？

　　姚力炜：大家都知道，短期来讲现在宏观消息面、资金面对市场有较大的影响，长期来看，上市公司业绩形成支撑股价的核心因素，所以，我认为全面把握中期业绩并不是那么容易的。我认为，主要从三个方面把握上半年行情业绩，现在是否处于景气度：分析师预测，上市公司业绩和固定资产投资。

　　和讯网：您刚才第一点提到了三个大的方面，我们可以按照这个思路慢慢梳理，刚才您提到第一点分析师的角度，这两年证券公司、研究所都有几十名、上百名的研究员，大家都有自己的看法。您认为今年分析师对上半年中报能有什么样的观点，能从中挖掘什么样的信息？

　　姚力炜：首先我们必须知道他们的预期是否具有判断的标准，根据我们之前对06、07年具有较大信息量的年报分析，基本认为分析师业绩预期在一定程度上还是具备了评判标准，我们认为具备评判标准有以下原因：根据我们的分析，分析师的预测是（针对）上一期的业绩，当前市场的一些气氛，对宏观经济未来的预期三方面的影响。从07年中期开始，市场预计整个A股市值达到顶峰之后有逐步下滑的风险，但我们发现当时整个市场股票指数并没有反映这种压力，不断向上推高。分析师受到整个气氛的影响，还是继续调高公司的盈利预测，随着整个市场从今年初有持续大幅调整的态势。但分析师仍然没有去调整预期，仍然向上调。当分析师觉得未来经济有这个担忧或者内外风险都会兼具的时候才开始调整预期，甚至在公司一季报公布之后，分析师才大幅度调整预测。我们从分析图看出，经过近段时间的市场调整，估值风险已经大幅度释放。分析师的预期基本上和当前市场的走势是相匹配的，目前可以根据分析师的预期来预测（上市公司）中期业绩。

　　和讯网：也就是说，08年中期的时候，分析师的预测可信度比以往要高。

　　姚力炜：对，首先看他是否具备评判的基准。

　　和讯网：在股指经过大半年的暴跌之后，包括我听到市场中很多人讲，宏观面、经济面都存在很多问题，分析师会不会出现向下调低调过头的情况呢？

　　姚力炜：目前还不存在这种因素，因为目前通货膨胀的因素、经济放缓的因素、次级债因素已经考虑，风险已经释放，已经考虑进他们的调整当中，未来会不会有更不利的因素，还无法预测。目前还是相对比较客观的。我们认为三条线被分析师认可，一是偏上游的采掘行业、有色金属、黑色金属。二是受内需支撑的，像食品饮料、零售贸易。三是具备概念特征，像电信重组、3G概念的通信设备、新能源概念的设备。目前分析师认为它们的净利润预测比07年要高，其它大部分是被分析师调低的。

　　和讯网：刚才说分析师根据08年中期报表得出来的三条分析主线。上半年有些上市公司超出业绩预期，这种超出业绩预期的状况大致会发生在什么样的市场状况下？

　　姚力炜：我认为超出预期的行业，很多时候分析师对市场行业比较悲观，因为他们受到宏观因素影响较大，比如银行、保险、地产、石油、化工这些，觉得这些行业处于经济下行的阶段，因为是周期性行业，会受到比较大的影响，所以，基金对这些板块大幅度减持，想做出反周期操作。基金经理认为银行的业绩不佳或者怎样，但我们看到其实今年的业绩还是不错的。我们认为这个原因是，大家都认为收紧银根，上调存款准备金率对存贷差收益影响很大，但实际上银行会把这部分损失会由其它一些业务填补，比如说银行的中间业务，他们会把贷出去的款的利息变成理财产品卖给投资者，获得双重收益。过度担心银行的行为，可能会造成银行业绩超出大家的预期的情况。 还有另外一个原因，有些公司有增发的计划，因为他们想增发，所以从去年开始，就会把会计期的业绩做得特别好，超出市场的预期，大家觉得这个公司非常具有成长性，这些都是有可能的。

　　和讯网：超出业绩预期大家更关心，我们知道，在业绩预告中已经看到了很多上市公司的一种业绩情况。大家总是希望奇迹出现，业绩超出预期大幅增长，这符合大家的投资心理，虽然这样不太理性，但符合心理。我们从确定性的业绩预告中，怎么样去找中报业绩分析的线索呢？

　　姚力炜：我们对业绩预告的分析，可以找出上市公司盈利状况对比去年有下行的风险，但我们不能完全根据业绩预告判断这个公司未来整个行业净利润就很好，会有一些误差。我们分析的时候，要做具体的考虑，也不能完全根据预告来判断这个行业就是处在景气度阶段，要根据各个行业里的公司会计上的操作有关。

　　和讯网：我们最近看中报的过程中，也看到很多上市公司因为会计准则和计算方法的不同，而产生财务报表数据上特别大的差异。但我们看到，很多上市公司尤其最近修正了前期的业绩预告。我们发现这种预告中中小板的股票多一些，为什么最近会这么集中涌现出业绩补丁呢？

　　姚力炜：据我来看，他们都是在6月30日之前发布业绩预告的公司做的修正，他们是把自己公司粗略的计算了一下未来半年业绩就发布预告了，有的4月份就已经发布预告。最后这个上市公司要发布正式的业绩之前，必须通过及部门统一核算的，核算可能会存在差异，比如有的公司用他们4、5月底的成本来算的，但这期间油价、粮价涨了等价格因素（没有计算进去），所以出现核算业绩差异并不是很奇怪的事情。另外，我觉得中小板企业规模上不及大公司，存在误差的因素要比大公司多也不奇怪，没有必要太关注。

　　和讯网：既然我们不在乎这些，还是要更多地从上市公司基本面和经济的磨合度来看。刚才我们提到，你在三条分析思路里提到第三点我特别关注，从需求的角度分析08年的中期业绩，因为我们考虑到整个经济环境、经济增长的推动来讲，更据代表性一些。能不能给大家介绍一下？

　　姚力炜：我这里讲的需求角度确实是在宏观经济中，各行业的投资需求度。我们知道固定资产投资是发达经济要素之一，拉动我国经济增长的“三驾马车”之一。总宏观来讲，各个行业固定资产投资增速在一定程度上能够体现这个行业目前是否景气，因为它景气的话，国家才能做更大的投资。所以，它从一定程度上可以反映这个行业是否景气。根据我们对各个行业投资的增速的统计来看，以下几个行业目前的投资需求依然较为旺盛：第一，受益于全球原材料和价格高涨农业、采绝业，上半年是这两个行业的高度需求的景气周期；第二，胶印设备、制药、化工、石油加工业的投资需求也处于稳步上升的阶段，要注意的是石油加工业，高企的油价压制了石油加工业的利润，他们也面临需求景气度放缓的压力；第三，符合08年扩大内需消费主题的商业贸易和餐饮旅游，这两个板块也处于需求景气周期。第四，房地产行业，房地产大家比较关注，他从06年开始，一直处于国家稳定投资需求之中，现在面临拐点的风险。我们分析基金整体二季报来看，虽然基金对房地产行业并不是很看好，减持得也非常多，但从历史来看，虽然原来基金减持很多，但现在还处于超配的状态，只是分化更加明显，好的公司可以用充足的资金开展他们的业务，另外就是中小板的房地产公司由于资金链的断裂就亏损了。

　　和讯网：谈到房地产，昨天房地产公司公告的中报比较多，从业绩预告角度来讲，大家认为很多房地产公司业绩是翻倍的，报表是非常亮丽的，基金二季度基本对房地产公司采取大幅减仓的行为。从整个非常亮丽的报表到基金大幅度减仓，您认为怎么样读地产股08年中报呢？

　　姚力炜：有昨天来看，保利地产(600048,股吧)、苏宁环球(000718,股吧)业绩都是非常好的，但要看真正核算，大家很多业绩是去年收入来的，因为房屋是预售的，已经提前拿到一笔款了，但他们把去年的收入放在今年的核算当中，公司里面怎么核算很难讲，他们做什么样的业绩其实都是可以的。但整个行业面临拐点是大家都知道的，当银根被收紧，宏观经济处于下行周期的时候，这些周期性的行业所受的压力毫无疑问是很大的。具体个别公司怎么操作我们很难判定。

　　和讯网：现在大家寄希望于房地产，希望政策有松绑的态度，也就是说，在基金大幅减仓，期望政府松绑以后，对地产行业的龙头采取重新配置的情况。未来地产股的业绩是否支撑这种行为呢？

　　姚力炜：我们认为不一定，今年房地产公司销售收入非常不乐观，有业绩的压力应该会体现在明年，大家对它的业绩下滑不是体现在当前，而是体现在未来。我们分析中期报表，应该说那已经是过去的事情了，股价并不能反映当前的业绩，下半年或者更远一点的2009、2010年的预期。

　　和讯网：从财务指标上我想问您几个小问题，截至7月底披露的半年报，基本上业绩增长幅度还是比较好的，但有些公司经营型现金流都是下滑趋势，包括好几只股票下滑达到600%多，下降平均幅度也在50%以上，上市公司经营型现金流改善并没有跟上利润增长的步伐呢？

　　姚力炜：我认为经营利润更多反映的是当前的，提供的信息更加多，收入或者利润他们是完全可以通过划拨等公司内部调整，但经营现金流有多少就是多少，更能反映企业目前的状况。我们知道原材料涨价，政府收紧银根，企业能够贷款的量比较少，造成企业业绩下滑的一个原因。但这个原因也并不是对每个行业都这么明显的，只是房地产类的公司影响较大。但医药或者受消费支持的公司的发展并不依赖于现金流的多少。从08年一季报来看，我们仍然看到房地产、机械、有色金属这几类需要现金多支撑，买地、买原材料的行业受到的伤害是最大的。

　　和讯网：刚才我们提到很多受伤的公司或者业绩增长的公司，我们看到在2008年的半年报中，价格因素表现得特别突出。从已披露的，包括驰宏锌锗(600497,股吧)受累铅锌价格大幅回落，还有宏达股份(600331,股吧)，很多业绩大幅增长的股票也来自相关产品的特价，从价格因素分析中报业绩，我们可以理出一条什么样的主线呢？

　　姚力炜：价格因素更体现在农业、原材料公司的影响，像驰宏锌锗、山东黄金、云南铜业(000878,股吧)、煤炭公司受到价格因素的影响更加直接，要理出主线的话，还是要更多关注国家当前或者全球原材料价格的走势。像黄金近期走势，之前美元贬值的时候，它的走势一直非常好的，但山东黄金(600547,股吧)、中金黄金(600489,股吧)一直非常好，但近期美元有所反弹，他们的价格马上就回调了。这种因素使得投资风险比较高，所以，投资者要更加关注全球对原材料供需面的了解。

　　和讯网：刚才我们谈了很多，都是从上市公司基本面包括业绩因素去挖掘的，您在广发证券任策略分析师，在节目的最后，向您问一个关系到二级市投资者切身利益的策略性问题。您怎么看待融入了奥运要素的中报，能否激发奥运行情或者中报的阶段性行情？

　　姚力炜：我认为中报行情肯定是阶段性的，如果想根据业绩预测市场整体表现是完全不够的，因为我们也经常可以看到业绩很好的公司在公布业绩之后会出现暂时性的上涨，但它长期下调的趋势还是很明显的，这个趋势不会因为暂时的业绩上涨所能改变，有的公司可能业绩并不是很理想，价格并没有出现很大的下跌，逆势上涨，像化工、农业业绩并不是非常非常突出，但它们具备良好的业绩预期，或者符合当前的市场周期。所以，他们能够走出一个比较好的形势。我们根据当前的业绩来预测市场远远不够，我们更要看待他们业绩未来有没有增长的空间，有没有向上的趋势来进行判断。

　　和讯网：在今天的节目最后，您认为，从目前来看，投资者对现在的行情应该怎么去把握？

　　姚力炜：奥运前我觉得可以把握两个，一是中报，它们可能会有一下子反弹，虽然不是趋势性的，但仍然可以去把握。二是看看管理层是不是出台一些利好措施，比如降低一些税收，银根可能还会继续收紧，直到四季度才有可能出现放松的措施。近期来看，我们也可以关注一下，大家认为奥运来了，“维稳”是主基调，政府会出台一些维护市场稳定的措施。目前我们认为，他们仍然会在税收方面做一些调整，这也是对目前市场向好的一种动力。

　　和讯网：感谢姚力炜老师的精彩观点，也感谢各位网友的热情关注，这期的“和讯曝中报”节目到此结束，下一期节目我们再见。