华新水泥：产能扩张促进业绩增长
华新水泥(600801)产能扩张将成为公司内在价值提升的催化剂，我们预计公司2008-2010年间的营业收入分别为66.30亿元、81.22亿元、120亿元，净利润分别为4.6010亿元、6.5383亿元、7.0000亿元，对应的EPS分别为1.14元、1.62元和1.734元。在水泥行业进入景气周期的背景下，公司产能扩张的影响有可能超出市场预期，因此，我们继续对公司维持“推荐”的投资评级。
公司07年下半年陆续投产的咸宁4000吨/日熟料水泥生产线、黄石250万吨/年水泥粉磨站迁建工程、武穴二期4800吨/日熟料生产线、华新湘钢200万吨/年水泥粉磨站，这在08年上半年对公司水泥销量的增加做出了较大的贡献。08年上半年，公司实现水泥及熟料销量1088万吨，较去年同期增长201.56万吨，增幅达22.74%。在产能扩张的同时，公司对目标市场的控制力也逐渐加强。公司上半年水泥平均售价为235.23元/吨(不含税)，较上年同期增加12.39元/吨。销量的增加及水泥价格的提高，使公司营业收入明显提升。公司上半年实现营业收入约27.2452亿元，比上年同期增长31%。
不过，成本上升也导致水泥毛利率下降。今年上半年煤炭价格持续大幅上涨，导致公司单位产品燃料成本上升。一季度生产及销售受雪灾的影响时间长达20多天，也使得单位产品固定费用未能得到有效摊薄，上述两方面因素导致上半年企业水泥成本增长31.20%，增幅高于水泥销售收入28.71%的增幅达1.5个百分点。
同时，今年实施新的企业所得税，则使公司总体所得税负由上年同期的18.80%降低到3.75%，直接减少所得税额2111.2876万元，并导致上半年实现净利润约19114万元，比上年同期上升74%。
我们认为，公司为满足西部大开发及地震灾后重建对水泥的巨大需求，将进一步扩大产能投资。除信阳4500吨/日熟料水泥生产线项目预计7月底点火试运行外，目前还有宜昌秭归4000吨/日、湖南株洲4500吨/日、襄樊二期4000吨/日、恩施鹤峰1300吨/日熟料水泥生产线、以及湖北麻城年产110万吨、湖南岳阳二期年产80万吨水泥粉磨站工程处于施工建设，08年下半年将相继投产，届时公司的水泥产能将达到4000万吨以上。此外，为扩大对地震灾后重建水泥需求的供应，公司重庆涪陵4600吨/日熟料水泥生产线、四川渠县4600吨/日熟料水泥生产线项目等分别于4月、6月开工建设，四川万源2500吨/日熟料水泥生产线(含配套4.5MW纯低温余热发电)项目也列入计划，公司的产能规模将继续维持快速增长的势头。为此，公司拟申请发行6亿元人民币额度的一年期短期融资券，以满足公司扩张对资金的需求。一旦项目建设并投产，公司的区域优势将有望进一步增强，整体竞争能力也有望得到提升。
背景：7月17日，华新水泥(600801)发布08年中报，公司08年上半年实现营业收入约27.2452亿元，比上年同期增长约31%;实现净利润约1.9114亿元，比上年同期上升约74%，实现每股收益0.50元。
(银河证券研究所 洪亮)
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