烟台氨纶 景气波动难掩长期价值

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　　氨纶行业进入新一轮行业洗牌阶段。在目前氨纶价格已接近行业平均成本线的情况下，行业开工率出现下降将是必然的趋势，新一轮的行业洗牌即将开始。部分落后产能将逐步退出市场，行业的扩产冲动将得到极大遏制，而优势企业则有很大可能性借机实现对行业的整合，行业集中度的进一步提高有利于氨纶行业未来整体盈利水平的稳定。作为国内第一家氨纶生产企业，烟台氨纶具有长期积累形成的良好品牌和规模优势，我们认为即使在氨纶行业整体进入调整期的情况下，公司氨纶业务仍有望持续实现超出行业平均的利润水平。
　　
　　公司芳纶业务在国内处于绝对领先地位。公司是我国芳纶纤维工业的开创者和龙头企业，目前公司芳纶1313实际产能已达到2800吨/年，超过日本帝人公司成为世界第二大芳纶1313产品生产企业。目前公司已建成的100吨/年芳纶1414中试生产线正处于试车的系统调试阶段，预计2009年公司1000吨/年对位芳纶项目预计将可投入生产，从而跻身世界少数几家芳纶1414生产企业行列。
　　
　　职工持股的模式有利于公司技术主导型发展战略的顺利实施。公司职工直接及间接持有公司股票总数占发行前公司股票总数的73.5％，发行后也将占到54.8％，员工利益与企业利益实现了高度捆绑，有利于公司技术主导型企业发展战略的实施。
　　
　　募集资金项目分析。随着一系列募投项目的建成投产以及后继扩产计划的实施，到2010年，公司将形成芳纶1313产品生产能力5800吨/年，芳纶1414产品2000吨/年，氨纶产品24500吨/年，预计届时芳纶产品销售收入将占总销售收入的45%左右，而贡献利润将占到60％以上。
　　
　　盈利预测。根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2008－2010年的每股收益（以发行后总股本计）分别为1.45元、1.81元和2.57元。
　　
　　投资建议。综合公司氨纶业务以及芳纶业务的估值结果，我们认为烟台氨纶的合理估值在23.26-29.04元之间，较18.59元的发行价有25-56％的上升空间，建议申购。