投资要点
2008年1-3月份电信业务收入呈现更快的增长。2008年1-3月份，全国电信业务收入实现1,941.40亿元，同比增长17.62%；相比2005年、2006年和2007年同期全国电信业务收入的增长比率（其分别为：9.27%、12.39%和7.57%），很显然，2008年1-3月份电信业务收入呈现出更快的增长。
移动运营商的业务收入增长较快。从四大电信运营商所属上市公司（由于中国联通A股上市公司的经营范围仅限于通过中国联通（BVI）公司持有联通红筹公司的股权，而不直接经营任何其他业务，故中国联通以中国联通红筹股上市公司的数据为准，以下同）公布的数据来看，中国移动（0941.HK）、中国联通（0762.HK）、中国电信（0728.HK）和中国网通（0906.HK）2008一季度分别实现业务收入（不含非电信服务性收入）：930.24亿元、241.40亿元、436.46亿元和202.17亿元，同比增长19.71%、6.91%、1.62%和0.93%。显然，两大移动运营商的业务增长均明显高于两大固话运营商。
业务收入递增的动力主要来自移动用户的扩展。营运收入变化方面，2007年度，中国移动基本维持2006年的增长水平，中国联通CDMA业务相比2006年增长比率有较大提高，其GSM业务则出现放缓增长；2008年一季度，中国移动和中国联通各项业务收入均表现加速增长。ARPU值变化方面，2007年中国移动和中国联通两家三项业务的ARPU值均出现了负增长，2008年一季度ARPU值还是负增长。用户累计数变化方面，2007年中国移动和中国联通的用户累计数都出现了较大幅度增长，其增速都高于2006年同期，2008年一季度继续较大幅度的增长，其增速都高于2007年同期。显然，两大移动运营商的营运收入的增长情况皆和其用户的增长相关，在ARPU值下降的情况下，业务收入递增的动力主要来自于移动用户的扩展。
关注预期受益于3G业务和电信重组改革的公司。中国移动TD网络试商用已经开始，将来3G等新业务的开展，将有利于用户ARPU值的提高，以及用户数量的提升，在公司价值方面有着较大的上涨空间；中国联通拥有两张网络资产的运营权，在行业重组中将是较大获利者，在3G牌照发放后期C网将具有重估增值的机会；而固网运营商在电信重组和全业务运营的预期下，也存在着巨大的投资价值。
投资建议：综上所述，我们审慎地给予电信服务行业的投资评级为：
未来十二个月内，有吸引力
电信业务收入的增长主要来自于移动业务
移动运营商的业务收入增长较快。从四大电信运营商所属上市公司（由于中国联通A股上市公司的经营范围仅限于通过中国联通（BVI）公司持有联通红筹公司的股权，而不直接经营任何其他业务，故中国联通以中国联通红筹股上市公司的数据为准，以下同）公布的数据来看，中国移动（0941.HK）、中国联通（0762.HK）、中国电信（0728.HK）和中国网通（0906.HK）2008一季度分别实现电信服务收入（不含非电信服务性收入）：930.24亿元、241.40亿元、436.46亿元和202.17亿元，同比增长19.71%、6.91%、1.62%和0.93%。
显然，两大移动运营商的业务增长均明显高于两大固话运营商。
移动电话用户进一步扩展推动电信收入更快的增长
移动电话用户持续高速增长。2008年前三个月移动电话用户净增数分别848.3万户、945.8万户和940.7万户，同比增长34.05%、45.08%和39.92%；其中1、2月份都创下了单月净增用户的新高；从季度数据来看，2008年一季度移动电话用户累计达到57,463.4万户，净增用户2,734.8万户，净增长比率39.74%，这明显高于前两年一季度的增长速度（2006年和2007年同期净增长比率分别为14.33%和20.32%）。
ARPU值呈现下降趋势。2007年以来，由于移动电话资费下降，以及大量新增用户的摊薄，移动运营商的ARPU值（每用户月平均通话收入）呈现了下降趋势。中国移动2005年、2006年和2007年的ARPU值分别为89.81元、89.86元和88.73元，其中2007年同比下降-1.26%；2006年一季度、2007年一季度和2008年一季度的ARPU值分别为85.44元、83.91元和81.44元，其中2007年一季度和2008年一季度分别同比下降-1.79%和-2.95%。中国联通GSM和CDMA业务的ARPU值在2007年和2008年一季度都类似出现了下降。
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