投资要点：
短期内对具有煤制油概念的相关上市公司不可期望过高。由于缺乏大规模商业化运行的经验，神华集团、潞安集团、伊泰的煤制油示范项目的投资成本比预算要高。在2008年建成后，仍需一段时间进行调试磨合，迅速达到设计产能并正常运行的可能性较小。
2010年之前，煤制油对相关公司的盈利贡献非常有限。
煤制油的盈亏平衡点是原油价格维持45-50美元。从长期来看，如果不考虑二氧化碳的捕集成本，煤制油的毛利率将至少保持在30％以上。如果国际油价保持100美元/桶，煤制油的毛利率将超过50%。
现有煤制油公司的先发优势明显。产业进入壁垒非常高，决定了煤制油是极少数大集团的“游戏”。未来中国政府再批准其他公司进入煤制油产业的可能性非常小，即使批准，匮乏的水资源届时也会对后进者产生巨大的制约。
相关上市公司将借煤制油“升华”。从中期来看，待煤制油示范项目运行基本正常后，相关公司将会迅速扩大产能，采取增发再融资方式的可能性非常大。煤制油对相关上市公司的贡献是：进入高壁垒行业，获取垄断收益；具备介入成品油销售领域的资格，最大程度上攫取产业链的利润；延伸产业链，降低煤炭行业周期性波动的冲击；以在当地投资煤制油为交换，从地方政府获得额外的煤炭资源。
神华集团在中国的煤制油产业中最具竞争优势。该公司不但获得了国家240亿元的“煤代油专项资金”支持，其技术准备也最充分。公司不但拥有直接液化技术，还在自主研发间接液化技术，并积极引进南非Sasol成熟的间接液化技术和工程经验。
煤制油的风险。煤制油产业的风险主要是油价波动。此外，中国目前仍对国内成品油价格进行管制，会压低煤制油的盈利空间。煤制油过程中还会排放大量的二氧化碳，政府可能出台政策要求控制二氧化碳排放量。
一、全球能源消费重心向煤炭转移
我们认为，全球的能源消费重心正向煤炭转移，中国发展煤制油是大势所趋。
1.全球能源消费重心向煤炭转移的驱动因素
全球能源消费重心向煤炭转移的驱动因素主要有：
a.全球石油、天然气价格上涨幅度远远大于煤炭，煤炭的经济优势逐渐显现；
b.全球煤炭的储采比远高于石油和天然气，而全球石油储采比呈逐年下降趋势；
c.中国和印度等新兴经济体是国际能源消费增长的主要动力，而这些国家的能源消费结构主要依靠煤炭；
d.洁净煤技术的发展使煤炭的替代优势凸显。
2.可再生能源在2030年之前尚不能对化石能源形成颠覆性冲击
由于煤制油的固定资产投资金额非常巨大，设备折旧年限通常为15－20年，因此必须考虑未来非化石燃料的竞争性影响。
我们认为，2030年之前，在全球一次能源消费构成中，化石能源的比例仍将占到80%左右。在煤制油的折旧期中，可再生能源的冲击十分有限。
我们的理由是，在1973年和1979年的两次石油危机时期，各国也在纷纷大力发展可再生能源。但经过了30年的发展，可再生能源在全球能源中的比例仍然很低。这说明可再生能源对化石能源的替代绝非二三十年就可以办到。
3.运输业是液体燃料需求增长的主要力量
在大多数地区，交通运输业是推动石油需求增长的主要力量。从全球来看，运输在一次石油总消费量中所占的比例占到47%。
现阶段，绝大多数交通工具都以内燃机为驱动，这决定了交通工具的动力仍以液体为主。
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