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2008年一季报已经公布完毕。我们看好的黄金、稀土等资源类上市公司如山东黄金（600547）、包钢稀土（600111）、产业链一体化和深加工类上市公司如新疆众和（600888）、东阳光铝（600673）以及具备成本优势的电解铝公司焦作万方（000612）的一季报仍表现出色。特别值得提及的是，江西铜业（600362）在铜加工费同比下降，同时遭遇南方雪灾的情况下，一季度仍实现税前利润同比增长65.6%的喜人局面。
我们统计的31家重点有色金属行业上市公司08年主营业务利润同比增长16.31%，税前利润同比增长19.20%，净利润同比增长28.17%，归属母公司股东的净利润（扣除非经常损益）同比增长36.04%，延续了04年以来的增长态势，但显而易见，同比增长速度已大大放缓。同时有1/4左右公司的主营利润甚至同比出现较大的下降。金属价格同比涨幅大幅度放缓、产量扩张速度放缓是导致业绩同比增长速度放缓的主要原因。
3.2多重因素影响“三年业绩持续同比较大幅度增长”
从大的方向看，如上所述，如果美元下半年走强，行业面将明显偏弱，大宗金属价格不乐观，在节能降损耗，环保日趋严格的当下，作为高能耗的行业，产能的扩张的步伐也将减缓，这样，能够在目前时点比较有把握预测“业绩在可明确预期的三年将持续同比较大幅度增长”
这条原则下的公司很少。一季报的表现让也让这条原则的实现充满了坎坷。
从“行业展望”部分的分析，我们得出的结论最终还是看好稀土行业，黄金其次。较有把握在可明确预期的三年将有持续上涨的表现。
当然，除上述因素外，需要提及的是，影响业绩的因素还很多。其中，我们认为仍有“收购兼并”类题材的公司，将获得业绩上新的突破口。如江西铜业（600362），拟两步融资实现集团整体上市和海外收购之资本运作。做大做强，争夺资源和“定价权”是抵御行业周期性风险的最好策略，江西铜业一季报的上乘表现也证实了这点。此外，具备成本优势，产业链一体化不断深入的公司也值得重点关注。
最后，我们很无奈地认为需要重点考虑上市公司是否具备释放业绩的动力。这种动力可以来自于：“再融资的需求”、“股权激励”以及“管理层意愿”。
四、估值：制造板块第二次泡沫的基础已经动摇
4.1寻找08年动态PE在板块平均动态PE之下的公司是稳健投资的不二原则
从估值的角度看，截至5月3日，以07年的业绩计算，A股市场的平均市盈率为26.73倍，有色板块平均市盈率已从上年度末的46倍回落至27.53倍左右，基本与A股市场持平。我们看到了久违了的局面：A股市场整体估值水平的上升再次构成了对有色板块整体估值水平的一个相对安全边际，这可能吸引投资资金再度涌入嘛?
07年有色板块的平均PE最高曾经达到过55倍以上。07年的板块PE中的泡沫之大，这波深度调整是最好的证明。而当时泡沫泛滥的始作俑者是金属价格的暴涨、全球资源热潮和全球热钱踊跃。
08年的情况：相同点是：资源热潮并没有降温，石油价格早已是100美元/吨以上。而亚洲金属网举办的2008年国际铁合金峰会上，国家信息中心经济预测部首席经济学家祝宝良指出，受中国经济发展很快、利率较高、人民币升值加快的影响，国际资金进入中国的步伐加快，其中热钱今年第一季度以来比去年提高了2倍，约为850亿美元；不同点是，当时的金属价格在相对底部，而目前的铜、铝、锡、黄金的历史高点均被改写，很可能面临的是美元阶段性底部的出现这个最大的负面因素。
由此，我们的结论是，与大盘相比较，估值相对安全边际出现。但制造第二次板块泡沫的基础已经动摇，回到历史高点恐怕是个梦想。寻找08年动态PE在所处板块平均动态PE之下的公司是稳健投资的不二原则。
4.2板块大小非减持的压力分析
平安证券研究所以托宾Q近似值（即市价净资产比率）测算过大小非减持相关套利空间（《大小非减持的影响及其对策》――4月30日）：对截止2008年4月18日国际各主要股票市场的市价净资产比率进行分析，发现该比率均值为2.63。与此同时，国内最近1年公告的兼并收购案例中，相关企业重估价值与账面净值之比的均值约为2.71，较国际市场托宾Q近似值略高3%。因此，可以托宾Q近似值2.7作为可参考的当前国内市场实业资本和金融资本之间的一个重要的实际套利均衡点。截至08年4月18日，有色金属行业托宾Q近似值为5.87，大于国内A股市场4.51的综合托宾Q近似值。这样看来，板块大小非到期套利空间较大。
但对于矿产等资源类企业，其重置成本大大高于账面资产净值，同时，又有此类企业多年经营所形成的品牌价值、规模效应等，都是账面净值所无法表达的，其重置成本相对高。而且，大股东往往为保持控制权和经营权，即使在Q值较高情况下一般也不会大量减持。但对于那些没有既没有资源优势、又缺乏市场垄断优势和技术优势的企业而言，由于重置成本较低，即使Q值不高，大小非减持的冲动仍然会较大。因此，从这一角度来推断，大小非减持的压力主要来自于Q值较高的公司的小非部分和竞争较为充分的领域与行业的部分大非。
五重点推荐的有色金属上市公司
综上分析，根据我们捕捉板块投资机会遵循的简单原则，我们的结论是：目前的有色板块在可能出现较大反弹行情5、6月，存在的仍只是交易性机会，给予行业“中性”的投资评级。
最主要的原因仍是对于下半年美元触底反弹导致金属价格下跌的担忧。当然，如果美元继续走弱，板块投资机会将较我们预期乐观。稀土行业仍是我们长期看好和强烈推荐的品种，黄金其次。而通过“收购兼并”等资本运作做大做强，争夺资源和“定价权”抵御行业周期性风险的公司也值得推荐，此外，具备成本优势，产业链一体化的不断深入的上市公司同样值得重点关注。 |
