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从“新和成(002001)”能看到什么 2004-6-2
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从“新和成”能看到什么
□主持人：莫及
嘉宾：江南证券 吴佳 平安证券 杜冬松
主持人：深交所中小企业板块5月28日迎来了首家发行上市的公司。经中国证监会核准，浙江新和成股份有限公司将于6月2日向社会公开发行3000万股A股，拟上市地为深交所。本次发行采用全部向二级市场投资者定价配售的方式，发行价格为每股13.41元，市盈率16.35倍，预计可募集资金38560万元。请问，为什么“新和成”能成为首选之幸运儿？从“新和成”是不是可以揣摩出中小企业板选企业的思路？
吴佳：“新和成”成为中小企业板块首家发行公司，有偶然性也有必然性。公司拟发行股份3000万股A股，业绩连续数年的成长性以及在行业里所处的地位，与之前监管层有关中小企业板块公司具“成长性和高科技含量”的提法相吻合。另据介绍，“新和成”也是最早一批拟上创业板的公司，并在1999年底通过了当时创业板要求的双高认证。据媒体披露，在所有发行规模小于3000万股的过会企业中，新和成的过会时间最早，为2003年5月30日。上述因素的共存令到新和成最终成为首家发行公司。中小企业板块选择企业的思路应该还遵循之前的提法，即规模小、成长性好、科技含量高。
主持人：招股说明书显示，“新和成”是一家民营企业。这里是否透出一个信息，中小企业板将以民营企业为主？
吴佳：中小企业板块设立的目的就是为中小企业解决直接融资的问题，而民营企业又在我国的中小企业中占据了非常大的比例，民营企业在中小企业板块中占据优势将是必然。
主持人：据报道，目前已过会的中小盘股（发行量在5000万股及以下）共有38家。从名单来看，这批公司呈现出成立时间较短、科技含量相对较高、区域及行业分布十分集中。对此如何看？
吴佳：民营企业大规模改制的时间都不长，但股份公司成立的时间短并不代表其母体公司运行时间的长短；科技含量相对高应该与最初拟定的上市条件有关；至于区域以及行业分布的集中，估计与区域里中小企业的发达情况有关，与中小企业在部分行业的优势有关。
主持人：受中小企业板块第一股“新和成”即将在6月2日发行的消息刺激，主板市场与之相关的个股开始了集体飙涨！由于“新和成”属于化学原料药行业，因此，盘面上医药板块成为短线资金重仓出击的对象。首先是浙江医药在高开后迅速上封涨停板，而后宝光药业也快速上拉涨停（全日涨幅为7.17%）。在此效应下，医药板块全线启动，中科合臣、康恩贝等一批医药个股涨幅居前。从这天的表现是否可以看出，中小企业板块的动向将是市场炒作的风向标？投资者应该注意哪些风险？
杜冬松：短期内中小企业板块可能会成为市场炒作的风向标，我们建议应该特别关注中小企业板块新股与主板股票的比价效应。投资者应该注意的是，这种炒作应该是短期行为，因为这种炒作的基础是：大多数人“喜新厌旧”为股票市场的一个规律，人们认为新登场的中小企业板块近期很可能会被主力资金关注。
其一，中小企业板块第一股“新和成”的登场导致医药股，特别是小盘医药股的整体表现非常惹人注目，这说明中小企业板块新股的定价与主板同类股票的定价有非常紧密的关系。因此提请大家密切关注中小企业板块新股与主板股票的比价效应。
其二，我们认为，新和成的发行价格（13.3元）较高是导致股价在低位徘徊的浙江医药开盘即封于涨停的原因。虽然“新和成”的发行市盈率并不高，但有几个问题不容忽视：两家企业同在浙江新昌；两家企业均为原料药生产企业；两家企业经营的产品非常相似：均以维生素E的生产和出口为主业。这两家企业的主要区别在于两家企业的经营绩效存在明显差别，但我们认为两家企业的未来市场前景是相同的。
其三，对股票市场“喜新厌旧”的预期会让我们联想到：资金会明显关注中小企业板块，可能会导致中小企业板块新股定价偏高，通过比价效应间接拉动同类主板股票的股价。当天医药股的整体表现明显强于大盘，另外小盘医药股，特别是江浙地区的小盘医药股的表现尤为突出，其中的代表为中科合臣和康恩贝。
其四，短期值得重点关注的主板股票类别为生物医药股和高科技股。因为这一类股票在中小企业板块发行的数量最大，因此短期内“出彩”的机会也就最多，这些股票一旦被资金重点关注，则会出现“通过比价效应间接拉动同类主板股票的股价”的现象。
其五，中小企业板块第一股的出台告诉我们一个事实：中小企业板块与创业板有着本质的区别。因为作为原料药生产企业的“新和成”并非是一只典型的高科技企业，因为原料药企业更像是传统的制造业，这个企业与在主板上市的医药类企业和传统的原料药生产企业没有本质的区别，这也许间接告诉人们，中小企业板块与创业板似乎有着本质的区别。
新和成竞争优势明显
□平安证券综合研究所 杜冬松
行业属性
浙江新和成股份有限公司属于精细化工行业，主要从事有机化工产品及饲料添加剂的生产和销售；经营进出口业务。公司主要产品为维生素E、维生素A 和甲叉。目前产品的70％以上出口，主要出口到欧美等地区。该公司是国内领先和国际上享有一定地位的维生素生产商。
目前我国在原料药生产中所占的国际市场份额在不断增加，造成这种状况的原因主要是因为欧美等发达国家出于环保和劳动力成本等因素的考虑，纷纷将该类产品的生产逐渐转移到中国和印度等发展中国家来生产。正是在这一大背景下，新和成利用自身的科研能力和国际国内市场开拓能力，在维生素市场逐渐确立了明显的市场优势。在此基础上，规模、技术和品牌方面的优势地位在国内得到逐步确立，成为国内重要的VE和VA生产基地。
公司产品
通过上面的比较发现，两公司均把维生素E作为主打产品，浙江医药的维生素E的生产规模略强于新和成，但新和成的毛利率高于浙江医药4.5％，说明公司的成本控制能力较强。公司在维生素A（醋酸酯）的生产上有明显的竞争优势。维生素A生产路线更长、技术难度更高，新和成的产量国内第一，目前超过了排在第二和第三位的罗氏（上海）维生素有限公司和巴斯夫（沈阳）维生素有限公司。
但是更需要注意的是：不论VE还是VA，这些产品的毛利率均明显偏低，明显落后于海正药业和华海药业等部分原料药产品的毛利率（产品毛利率在50％）以上，说明这些产品均为低端产品，正在经受激烈的充分的市场竞争。
但是需要指出的是，新和成维生素E、A的市场主要是针对饲料添加剂，这个市场比浙江医药所生产维生素E所针对医药市场的竞争会缓和些。另外饲料添加剂的市场需求比较大，保证了公司销售的持续增长。
竞争优势
首先，新和成在成本控制方面有明显的优势：全面优化的产品组合成为公司参与竞争的主要方式；
第二、产品生产技术领先优势和持续开发创新能力是公司的核心竞争优势：生产设备先进并且拥有大批拥有竞争优势的后续产品储备：如香叶酯、b-紫罗兰酮、辅酶Q10等国家级重点新产品；以及异植物醇、三甲基氢醌、甲（乙）氧基甲叉丙二酸二甲（乙）酯等国家级新产品。未来这些产品的上市会进一步提升企业的竞争力；
第三、新和成拥有产业化和行业先进入者的固有优势，行业龙头地位带来了共享效应。
生产经营
自2000年以来公司的生产和销售的规模不断扩张。根据国家经贸委中国医药统计年鉴对2000、2001、2002年化学药品工业企业销售收入的统计，公司分别名列第38位、第32位、第27位，呈不断上升趋势。公司的产能和产量近三年实现了快速增长。公司具有独立的销售系统，内销主要利用自身的规模和品牌优势，向客户进行直接销售；外销以本公司的控股子公司浙江新和成进出口有限公司自营出口为主，采取了向客户直接销售、向经销商销售等销售模式。
募集资金投向
募集资金将用于建设新和成上虞工业园，对7个具有一定市场基础的较成熟产品实施产业化。上虞工业园的建成达产将会提升公司的产能50％左右。项目的实施将进一步拓宽公司的产品序列，增强现有产品的附加值和市场竞争力。募集资金的投向主要为维生素A等类的食品和饲料添加剂和香料等。这些产品的科技含量并不高，但资金的到位可以大大提升公司的生产设备的先进性，提高公司的产能，形成规模优势和生产技术优势。因此从募集资金的投向可以看出，公司靠更新生产设备和提高产能来增加竞争力。但在研发和销售方面的投向比较少。 |
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