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潞安环能(601699)采矿权市场化提升价值 2006-11-22
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近期国家出台的采矿权和资源税等配套政策表明，为达到煤炭资源合理有序的开发，国家在执行差异化的政策，这些政策将极大的改变煤炭行业的竞争格局，小矿的低成本优势将不存在。而国有重点大矿具有资本优势，在获取资源的门槛大幅提高之下，未来占有资源的市场份额将不断扩大。目前国家在通过多种途径大力扶持国有重点大矿，然而，良好的发展机遇属于具有管理优势的国有重点大矿，潞安环能（601699）是其中之一。
差异化政策有利大煤矿
本次改革，同样也会增加规模大矿的环境补偿成本，和获取煤炭资源的资本支出。不过，国有重点大矿具有资本优势，在获取资源的门槛大幅提高之下，未来占有资源的公司，其市场份额将不断扩大。同时，政策对国有重点煤矿补交的采矿权款，可以通过项目形式专项返还。地方政府分成的部分采矿权款，将用于解决国有大矿办社会的问题。对国务院批准的重点煤炭开发项目，经批准可以允许以协议方式有偿出让矿业权。这将使得国有重点的大型煤炭上市公司,未来获取煤炭资源仍有可能以相对便宜的协议价格取得。其次，由于国有大矿采掘水平高，回采率在70%左右，我们预计国有大矿的资源税增加将相对有限。显然，相对而言国有重点煤炭企业的竞争力在相对提高。目前的煤炭市场，为具有管理优势，历史包袱较轻的企业，提供了绝佳的发展环境，具有相对管理优势的神华能源，兖州煤业，潞安环能会获得较快的发展。
历史资料显示，在煤炭行业最低迷的时期，潞安煤矿是少数几个仍然能够盈利的煤炭企业之一，表明潞安环能及母公司具有相对的管理优势。近年的年报表明，目前潞安环能及母公司仍然是盈利能力相对较高的企业。目前国家在通过多种途径大力扶持国有重点大矿，然而，良好的发展机遇属于具有管理优势的国有重点大矿，我们认为，潞安环能是其中之一。
资源的占有决定盈利能力
从现有的资源储量来看，潞安环能年产六、七百万吨的矿有三家，可持续开发50至100多年，在现有的上市公司中是不多见的。收购前每股可采储量为1.89吨，收购后每股可采储量为2.97吨。仅从数量上来讲,股东每股拥有的煤炭量,潞安环能是上市公司中较高的。
从动态的角度来讲,潞安环能管理相对先进,母公司负担较轻,在国家重点扶持国有重点大矿的趋势下,潞安环能未来获取资源的能力也相对较强.这就决定了股东每股含煤量,未来是上升的趋势。
从经营现金来看，潞安环能的在上市公司中是较高的。投入资本回报率也表明，潞安环能的投入资本回报率远高于平均水平。不过，2005年潞安环能的吨煤净利却在上市公司中是较低的，公司解释为近年大幅提高了折旧标准，比如，吨煤安全费用为30元。
储量价值仍然被低估
以往各地的煤矿因赋存条件，煤种的差别，运输销售的环境不同，各种煤矿的采矿权价值没有较好的市场参照。目前，国家在全国推行采矿权拍卖，将会逐步形成各地合理的采矿权市场价格，各地煤炭上市公司会有较好的市场参照，煤炭企业拥有的煤炭储量价值会得以重估。近期，草原兴发收购煤矿的采矿权按评估值收购，且不论定价是否合理，按储量价值评价，是未来的趋势，已被市场所采纳。我们一直认为，煤炭上市公司的价值源于煤炭资源的储量价值，而不是近二、三年煤炭企业效益的增减， 相信随着采矿权市场化的深入,煤炭企业储量价值将倍受关注。
由于潞安环能有较高的每股储量，决定了潞安环能有较高的储量价值，按不同的盈利标准计算，潞安环能的储量价值分别为每股328元和每股116元，远高于平均的89元和54元。按二种盈利水平计算的市值与储量价值比率分别为0.04 和0.12，远低于平均水平0.16和0.23。这说明无论按什么相对盈利标准，潞安环能的储量价值被低估了，综合比较而言，潞安环能至少应该等于平均水平，而不是远低于平均水平。 |
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