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中国铁建(601186)将可获高H/A比价 2008-3-11
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本周一A股市场大幅下跌而H股市场却先抑后扬，最终跌幅仅有0.69%。52只A+H股份的H/A比价均值较前一交易日大幅回升2.20%至0.461。相比香港蓝筹股而言，A股市场的跌势对H股虽有明显影响，但相关负面因素却因港股市场整体的稳健表现而被有效限制。
当然，从比价关系的角度来看，A股市场的下跌本也不应对H股市场产生太大的负面影响，原因是目前已经接近波动范围下限的H/A比价指标可对上述负面影响起到缓冲作用。非常明显，H/A比价不会无限制地下跌，即使在目前的比价条件之下，也将有越来越多的资金从A股市场流向H股市场。
中国铁建登录A股市场，两地投资者对此均备加关注。对于A股市场而言，中国铁建不足30%的首日涨幅令参与新股申购并中签的投资者颇感失望；相信H股投资者对这只股份A股上市首日的表现更为不满。中国铁建H股几日内就将在联交所主板挂牌，如果这只股份的H股和A股的比价关系不能突破目前A+H股份的比价结构并独树一帜出现股价倒挂，那么获得H股配售的香港投资者将很难从这只股份上获取较多收益。中国铁建的H股招股价高达10.7港元，高于对应A股招股价格；如果按照目前H/A比价最高的中国中铁的比价数据计算，中国铁建的H股上市首日价格可能仅在11.01港元，对应投资者的首日获利空间不足3%。
当然，未来中国铁建的H/A比价可能超过预期达到1.0以上也不无可能，如同同类股份中国中铁当时超过市场预期达到A+H股份的最高H/A比价。不过这种可能性却不会太大。H股较A股的大幅折价是由两地市场的整体估值水平所决定的，一家A+H公司单独改变这种状况的阻力应该是很大的，且更加重要的是我们很难找到中国铁建能冲破这种阻力的质素在于何方。且如果中国铁建出现股价倒挂，其H/A比价至少要高出中国中铁H/A比价15%以上，在敏感区域出现如此大幅度的比价差别也并不容易。较为可能的情况是在H股挂牌之前的几个交易日内中国铁建的A股持续上涨，在折价状况不变的情况下给H股股价更多的上升空间。当然，另一种情况是，如果中国铁建的A股股价出现跌势，其H股很有可能跌破招股价。
内地部分证券机构给中国铁建的现金流折现估值在11元人民币左右，这在一定程度上可以解释这只股份能够获得高H/A比价的原因。在现金流折现估值结果较为合理的假设之下，这种估值结果可以作为上市公司股票价格的底限。对于H股较A股普遍大幅折价的A+H股份而言，这个底限应是价格相对较低的H股的价格估值下限。如果A股价格也接近这个底限，则对应H/A比价就会较高。中国铁建和中国中铁都属这种情况。其它多数行业的A+H股份则不是这种情况，比如中石油，估值底限在9-10元人民币左右，和H股目前股价相若，A股股价则较这个水平溢价一倍以上，对应H/A比价在0.5左右，属于相对较为合理的水平。 |
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