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西部矿业（601168）、东华科技（002140）上市定价分析 2007-7-12
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西部矿业：资源优势明显
西部矿业主营业务为锌、铅、铜等有色金属的采选，冶炼和贸易，公司是全国第二大铅精矿生产商，第四大锌精矿生产商及第七大铜精矿生产商。公司拥有五座矿山和三家冶炼厂，其中包括全国规模最大的独立铅锌矿山，而在建中位于西藏的铜矿也有潜力成为全国最大的铜矿。丰富的矿产资源为公司的发展提供保障。
近年来有色金属价格上升是公司业绩高速增长的重要原因，2006年公司主营业务收入和净利润分别增长78.1%和206.7%。但由于有色金属价格目前正处于高位盘整阶段，未来进一步上升的空间有限，甚至不排除有回落的可能，因此未来公司业绩的增长主要来源于产能的提高。公司募集资金主要投向矿山扩建、冶炼产能扩大及增资收购矿山等，预计2年后公司电解锌和电解铅的产量有可能翻倍。
2007年和2008年每股收益预计分别为0.8元和0.9元。目前A股市场上大型有色金属企业2007年动态市盈率的中位数水平大概在22倍。考虑到西部矿业的资源优势，其估值水平应有10%—20%的溢价，因此给予西部矿业24-27倍2007年动态市盈率的估值水平，对应二级市场合理价格约19.2-21.6元。
根据有关统计，各证券研究机构对西部矿业二级市场价格的预测约介于18-25元。其中国泰君安预计价格介于18.8元-22.5元，东方证券预计价格约25元。资源类股票一向受市场追捧，而且今年以来有色金属股票表现出色，预计西部矿业上市后定位也可能较高。参考近期类似规模、发行价格及行业特性股票上市首日的表现，预计西部矿业上市首日涨幅约介于70%-100%，对应价格约23-27元。由于西部矿业基本面良好而且流通盘适中，若炒作气氛热烈，不排除会超过30元。
东华科技：专业程度较高
东华科技专注于化学工业工程建设领域，是化工细分领域的工程服务龙头。公司业务集设计、咨询、工程总承包于一体，其中工程总承包业务是最主要的收入来源。公司由化学工业部第三设计院改制而成，技术力量雄厚，在化工新材料、化肥、煤化工等工程建设市场上有明显优势。化工行业近年保持高速发展，带动了工程建设需求的快速增长，公司业务也保持良性发展，近几年净利润增长率在30%左右。
募集资金主要用于研发中心建设和补充工程总承包业务运营资金。未来公司将加强多项新领域关键工艺的研究开发，为拓展新业务打下技术基础。值得关注的是，公司2006年新签合同金额超过13亿，2007年新签合同金额预计比2006年有所增长，充裕的合同使公司业绩增长有充分的保证，预计未来维持30%以上的业绩增长速度。
预计2007年和2008年每股收益分别为0.72元和0.94元。公司的估值水平可参考同样从事总承包业务的中材国际和中国海诚，两者的2007年动态市盈率分别为36和70倍。从理性估值角度看，东华科技合理2007年动态市盈率可取35—40倍，对应价格约25-29元；但从交易机会的角度看，东华科技更可能向中国海诚看齐，其价格有可能在50元以上。
根据有关统计，各证券研究机构对东华科技二级市场价格的预测主要介于30-40元。其中申银万国预计价格介于30-35元，上海证券预计价格介于37.45-39.66元。参考近期中小企业板类似规模、发行价格及行业特性股票上市首日的表现，预计东华科技上市首日涨幅约介于110%-150%，对应价格约42-50元。行业龙头企业上市后的表现常常超出预期，预计东华科技首日极限价格在60元。 |
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