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大秦铁路(601006)的故事:成中国铁路改革缩影 2006-11-1
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“这两天心情很好，捂了正好一个月的大秦（股票）终于飞了起来，身上的压力顿时烟消云散，浑身轻松得不得了。大秦，就像是顽皮的孩童，对他倾注了所有的爱心，却总是不见涨。可我仍然相信他是可塑之材，他日必能飞黄腾达，一飞冲天！”
“９月１５日大秦大涨了７个多点，我知道该是时候了，等下周冲高就立马出来。于是在９月１８日大盘高开，大盘蓝筹股都高开的时候我就赶紧下单，分别在６．６５元、６．６８元、６．７元出尽了筹码。一算平均达到２０％的收益，呵呵，不错，这下终于可以安枕了。”
９月１８日，一位操盘手在自己的操盘日记中这样写道。他在日记中描述了自己发现大秦铁路的全过程。此前的８月１日，中国的Ａ股市场上，才刚刚多了一只叫“大秦铁路”的优质股。
从大同到上海
７月１８日，上海陆家嘴，热浪滚滚。一行人着装严谨，步履匆匆。这是大秦铁路股份有限公司董事长武汛带队的路演推介团。短短一天的时间里，连续七场路演推介会，即便是简短的午餐，也是一场推介会。
这一天，武汛一行共会见了合格境外投资者３家、基金２５家、保险４家、信托公司４家、财务公司４家。付出就有收获。一路走来，大秦铁路受到机构投资者的热烈追捧。网下申购共收到２３１份订单，冻结资金１２８３．３亿元。
返程路上，董事长武汛不顾一天的辛劳和紧张，打开随身电脑，调阅当天的媒体监测报告和第二天的行程安排，思考着投资者在路演中提出的问题，运筹着次日下午的最终定价。当飞机舷窗下闪现出万家灯火时，时针已悄悄滑过１８日，静静地指向１９日凌晨。
这样紧张的安排，保荐人连说“前所未有”。但这样的场景，也只是大秦铁路上市前夜一个简短的片段而已。在武汛的日程表中，记者看到这样的安排：
７月１０日，发行申请提交证监会发行审核委员会审核；７月１３～１７日，发行预路演；７月１８日～１９日，赴北京、上海、深圳等地路演推介；７月２０日，在中证网网上路演；７月２１日，开始网上发行；７月２６日，举行摇号仪式；７月２８日，取得上海证券交易所上市核准文件。
“就像一曲急急令，节奏快得让人的神经无法松弛。”从取得发审会发行批文到取得上交所上市批文，仅用了１６天时间，创国内Ａ股发行上市速度之最。这样的速度，也让多年从事资本运作工作的中介机构、证券业人士惊讶不已。
不过，这样的快节奏付出是值得的。８月１日９时２８分，铁道部副部长陆东福举起红绸包裹的锣锤，在黄浦江畔的上海证券交易所，重重地敲响了大秦铁路股份有限公司的开市锣。
开市锣响过后，大屏幕上迅速跃出醒目的红字：开盘价６．３９元。这个价格较发行定价上涨了２９％。面对飘红的大屏幕，现场监盘的铁道部副部长陆东福，大秦铁路董事长武汛、总经理王保国都颇感满意。
从大同到上海，大秦铁路的这一步跨越，也跃出了铁路融资的未来。上市当日，铁道部部长刘志军就在嘉奖电中这样评价：这是铁路利用资本市场、拓宽融资渠道的重大突破；是铁路运输企业制度创新、推进基础性改革的重要成果。
铁改“质优生” 在中学课本上，人们曾学到：大秦铁路是国内第一条煤炭运输专线。这条全长６５３公里的铁路，上游连接着煤炭储量达到６０００多亿吨的货源地，下游连接着全国最大的煤炭外运港口秦皇岛港，全国４大电网、１０大钢铁公司、６０００多家工矿企业生产用煤和出口煤炭从这里运出。经全国铁路运输的煤炭，每５吨中，就有１吨是“大秦”品牌。
但凡去过大秦线，看过大秦线２万吨列车每１２分钟呼啸而过的人，都会用叹为观止来形容大秦铁路。里八庄集运站——中国铁路第一个２万吨装车基地，装车线近３０００米，面对如此壮观的装车场景，“想拍一张全景照片，太难了。”一位摄影记者说。
大秦铁路的上市历程，也是中国铁路改革的一个缩影。
１９８５年，大秦铁路破土动工；自１９８８年开通运营以来，始终保持了运量的持续稳步增长。２００２年，突破了１亿吨大关。在铁道部提出铁路跨越式发展战略实施的２００３年，大秦铁路运量突破了１．２亿吨。
２００３年，铁道部确定了“政府主导、多元化投资，市场化运作”的铁路投融资基本原则，决定有步骤地运用部分优质资产进行重组改制并公开上市。
第二年，铁道部开始着手路网资产改制和上市融资计划，当时召集了中金公司、中信证券等多家证券公司及其他证券机构的投行专家多次讨论。“当时一致的观点是，找一家盈利能力最强，最容易单独核算收入的路段作为首家改制上市公司，改制上市方案涉及到大秦铁路、广深铁路、胶济线和京沪铁路等数十家重点路段，充分考核后，最终获得一致认可的就是大秦线。”一位参与当年讨论的人士回忆说。５月，铁道部把大秦铁路确定为全路股改的试点，大秦铁路股改上市正式摆上日程。
２００４年１０月２８日，大秦铁路公司完成重组改制，原北京铁路局作为主要发起人。此时公司主要经营煤炭运输业务。２００５年１月１日，大秦铁路收购了丰沙大、北同蒲等资产和大秦铁路专用货车，相应增加旅客运输业务，并扩大了非煤炭货物运输业务量。
上市的各项准备工作紧张进行着，但２００５年遭遇证券市场进行股权分置改革，新股发行上市工作暂停。同年３月，铁道部精简国铁管理体制，撤消全国所有路局。原北京铁路局分立为太原局和北京局。分立之后，原北京局在大秦公司的股份全部由太原局持有。
２００５年４月，山西省集中整顿规范煤炭生产企业，管内货源一度紧缺，运输任务出现较大亏欠。２１日，朔州车务段段长马长利，亲自带领相关人员赶赴秦皇岛，在客户间当起“联络员”，协调价格，掌握需求——从前只有客户找铁路的“铁老大”竟然开始主动接洽客户。这一年，大秦铁路的运量达到了２．０３亿吨。
２００６年５月以后，随着国内证券市场股权分置改革有序深入，投资者信心得到恢复，新股发行上市如期而至。７月，大秦公司发行上市进入加速期，各项工作迅速展开。
大秦线铁路的长度只有６５８公里，不到中国铁路营业里程的百分之一，加上后续收购的丰沙大和北同蒲等铁路，大秦铁路的运营里程也只有１１７０．７公里。但在７．５万公里的铁路中，大秦无疑是最有上市价值的路段。
大秦线收益明显高于普通铁路。大秦铁路就一直实行与其他铁路线不同的运价标准：普通线路的煤炭运价标准为０．０４３４元／吨公里，而大秦线和丰沙大线实行煤炭特殊运价，为０．０７５１元／吨公里，另外还有电气化附加费０．０１２元／吨公里。同时，国务院为保证西部地区新建铁路按期偿还贷款，对大秦线的煤炭运价上浮７３％。大秦铁路２００３年至２００５年３年货物运输收入分别为５１．３亿元、７２亿元和１２２亿元。
正因为如此，投行的分析指出，在近日的蓝筹股行情中，大秦铁路是最受机构推崇的股票，“大秦铁路诸多的特质，是行情难以埋没的，也是促使该股成为当前市场明星股的重要因素。”投行的分析说。
大秦样本 大秦铁路登陆国内Ａ股市场，这是沪深股市迎来的第一家大型铁路运输企业，也标志着“铁老大”开始与资本市场亲密接触。８月４日，即大秦铁路上市第４天，铁道部便出台了“十一五”铁路投融资改革方案。
方案明确指出，铁路建设将大幅提高直接融资比重，今后会有更多的铁路公司通过上市获得建设资金来源。在今年５月份召开的“中国经济高峰会铁路建设与投融资论坛”上，相关部门就曾表示，“十一五”期间，中国将新建铁路１．７万公里，资金缺口达１５００亿元。
大秦铁路上市首日，全天成交６．１４亿股，成交金额３５．２５亿元，以５．５２元收盘，收盘价比发行价上涨１１．５２％，换手率５０．６９％。“大秦铁路的成功上市，为铁路行业的改革发展提供了有益的经验，坚定了铁道部继续推进铁路投融资体制改革的信心和决心。”铁道部副部长陆东福在大秦铁路上市当天表示。
按照现有的资金渠道，铁路每年只能完成５００亿元的投资规模。无疑，大秦铁路将成为日后中国铁路融资的样本。铁路系统改革一年来，一直步履艰难。有专家称，由于建设资金短缺，在发行国债、银行贷款、地方政府投资之外，上市也将是铁路主要的社会融资渠道之一。而大秦铁路的成功上市，标本意义重大。
事实上，大秦铁路上市带来的效应已经显现出来。以大秦铁路为开端，众多铁路企业正试图通过资本上市打破掣肘铁路体制改革的融资难题。有投行分析说，铁道部让大秦铁路上市，并将太原局持股比例降至７２．９４％，意图是要将大秦铁路公司培育成铁路行业的资本市场战略旗舰，预计未来两三年内就会收购铁道部或大股东的煤运干线、上游接入线、下游分流线路资产。
９月１８日，大秦铁路发布了《２００６中期报告》。本刊获得的这份中期报告显示，大秦铁路上半年主营业务收入完成７７．６亿元，较上年同期增收１２．７５亿元，增幅１９．６５％。主营业务利润完成３９．３８亿元，同比增长１５．０２％；净利润完成２２．７５亿元，同比增长１９．９５％。
报告还透露出，大秦铁路备受保险公司的青睐，成为保险机构资金的重仓股。截至７月３１日，公司前十大股东中，保险机构就占据了四席，平保、中国人寿、太平洋人寿及新华人寿共持有大秦铁路股份４．２２亿股。
上市已经让大秦铁路尝到了甜头。上市之后，大秦已用募集资金偿还了５０亿元银行借款和近７０亿元其他应付款项，投资１２．６４亿元购买了３０００辆Ｃ８０Ｂ型车辆，目前资产负债率仅２０％多，正常情况下每季度经营性现金流有２０亿左右。“从今年下半年开始，公司财务费用将大幅度下降，盈利水平仍有上升空间。”这份报告称。
“作为西煤东运的主通道、现代化重载铁路，拥有先进技术装备和一支富有创新精神员工的队伍是我们投资的最大看点。”相信很多投资者在谈到大秦铁路股票的投资价值时都会这样说。
不过，这些认识都只是建立在资料信息之上。更多的人对真正的大秦、对铁路系统依然很陌生。而这种不熟悉和陌生，会令他们在选择对“大秦”进仓时犹豫不决。
“自上市后，我们已经接待好多批前来参观考察的投资者了，主要都是机构投资者。”小丁说。小丁是大秦铁路董事会秘书办公室的员工，他目前的主要工作，就是每天忙着在电话里向投资者回答各种各样的问题。
据了解，这些前来现场考察大秦实力的投资者，来的第一个半天就是接受大秦公司对其铁路知识的普及。“就连我们的主承销商（保荐人）中金公司，也花了两个礼拜的时间专门学习铁路知识，了解相关的价格机制、运营模式等。”大秦铁路董事会秘书黄松青说。
在黄松青看来，只有真正了解了铁路，才能谈到更深层次的问题，比如铁路的资本运作。正是这种不了解和陌生，也让媒体和投行在报道分析大秦铁路的时候出现偏颇。“大秦铁路的上市也提供了一个契机，让更多的人可以借助了解大秦铁路，进而了解整个铁路系统。”黄松青说。
不过，大秦铁路依然有着与其他路线不同的特殊性。比如其独立性较强。其客户群和市场均不依赖控股股东太原局，具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。财务方面也设立了独立于太原局的财务部门，独立作出财务决策，建立了独立的财务核算体系。
另外，与控股股东太原局之间在货物运输业务方面不存在同业竞争，在旅客运输业务方面尽管存在一定程度的竞争，但对公司的财务影响较小，且太原局已经承诺采取必要措施避免和减少同业竞争。
因此，有专家认为，作为全路惟一能够独立运营的大秦铁路，其上市之路很难为其他路线复制。不过，中信证券研究部总监于军却判断说：“大秦的上市是铁路投融资体制改革的重大突破，而且大秦的模式马上就会在企业铁路企业中复制，并且还会越搞越大。”而大秦铁路董事长武汛谈到更多的，则是大秦铁路上市发挥出的“示范”意义。 |
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