|
|
|
|
G宝胜(600973)严重低估的成长品种 2006-7-29
|
电力电缆是G宝胜的传统产品，主要用于企业、厂矿、变电站等领域。我们认为，依托较为突出的行业地位和不断扩大的生产能力，公司将维持快速增长。
我们在公司估值方法上提出了与主要一次设备公司可比的观点，较业界的大众化观点要激进，但也不乏说服力。预计公司2006、2007年EPS分别为0.44、0.57元，公司合理股价应在10.00－10.50元之间，给予“强烈推荐”的投资级别。
行业地位毋庸置疑。公司是宝胜集团的控股子公司，上市公司的资产是集团资产中的最优质部分。集团公司是国内电线电缆行业的大型国有企业之一，从行业地位看一直处于行业前列。根据机经网的数据统计，2005年1－12月，宝胜集团实现了销售收入和利润的同步快速增长；作为宝胜集团的重要成员，公司也分享了2005年的快速成长。
在手订单充足。公司订单充足，目前在手的订单数量为12亿元左右，主要分布在中低压电缆、防火电缆和铁路电缆上，大约有10亿元左右将在2006年完成。继首都机场中标后，公司在上海浦东国际机场、上海地铁及轻轨、台塑企业等一批项目纷纷中标，总体情况好于预期。此外，公司继煤炭认证、船级社认证后，已于7月份获得国家民航总局机场照明电缆的进网认证，这对公司获得持续增长的订单将形成有力支持。
新项目进展顺利。中压防水交联电缆是公司募集资金项目之一，主要生产35KV及以下的中压防水胶粘电缆，产品主要运用于城网和农网改造、机场建设等领域。该项目已于2006年4月正式投产，产品的毛利率要高于电力电缆，大致在16－18%，预计2006年将实现销售收入4亿元左右，其将成为公司2006年新的利润增长点。此外，预计公司将对该项目在2007年进行扩产，扩产完成后的产能将达到7－8亿元，较目前5亿元的生产能力增长40－60%。
下半年情况要好于上半年。公司所处的电力电缆行业具有明显的季节性特征，其中，一季度是销售淡季，而后三个季度较为平均。因此，即使不考虑新项目的因素，公司下半年业绩情况也会显著好于上半年。
从国内主要一次设备企业看，其2006年平均市盈率为27倍，G宝胜17倍的市盈率显著偏低。我们认为，公司作为一次设备细分行业的龙头，虽然在产品附加值和公司自主创新能力上较G平高和G特变要低，但高成长性仍决定了公司具有享受较高市盈率的基础。我们认为，以2006年EPS计算，如果给予10－15%的折价，则23－24倍市盈率可以反映公司合理估值水平。
盈利预测综合值一览 ２００３Ａ ２００４Ａ ２００５Ａ ２００６Ｅ ２００７Ｅ
主营业务收入（百万元） ７１１．０９ １，０３４．７９ １，２９６．５３ １，７７７．４０ ２，１８６．４３
增长率（％） ４５．０２ ４５．５２ ２５．２９ ３７．０９ ２３．０１
净利润（百万元） ３１．５３ ３９．５２ ４８．５３ ６４．５６ ７９．５８
增长率（％） ８．２８ ２５．３４ ２２．８ ３３．０３ ２３．２７
每股收益 ０．４２ ０．３３ ０．４ ０．４１３８ ０．５１０１
市盈率 １８．０７ ２３ １８．９８ １８．３４ １４．８８
ＰＥＧ ２．１８ ０．９１ ０．８３ ０．５６ ０．６４ |
|
|
|