|
|
|
|
恒源煤电（600971）比较优势明显 2004-8-25
|
新疆证券研究所 王怀震
2003年以来我国经济快速发展，重化工业特征初露端倪，在我国能源供给中占70％以上的煤炭资源变得供不应求，尤其是电煤最为紧缺。恒源煤电（600971）主要生产贫煤原煤、贫精煤。贫煤原煤用于低挥发分锅炉电厂发电，是公司的主导产品，2003年公司电煤收入占公司主营业务收入的86.73%。由于电煤需求受4月份宏观调控的影响相对较小，电煤价格高位运行的趋势最为稳健，以电煤为主导产品的公司将持续受益。细加分析我们可以发现，恒源煤电与同类上市公司相比，在很多方面有比较明显的优势。
电煤产能持续快速扩张
公司募集资金优先投资两个项目：收购母公司刘桥一矿和对公司原有刘桥二矿改扩建，刘桥一矿2003年产量为130万吨，刘桥二矿2003年原煤产量为174万吨，扩建后设计产能增加60万吨。这两个项目按期投产的确定性很大，将是公司产能快速增长的主要因素。预计2004－2006年公司煤炭产量分别为223万吨、358万吨、417万吨左右，同比分别增长30％、61％、16％左右；其中电煤分别为210万吨、331万吨、385万吨，同比分别增长21％、58％、16％左右，电煤产能扩张十分迅速。同时公司拥有丰富现成的后备资源。恒源煤电母公司的发展战略是最终放弃煤矿的经营，因此公司将逐步收购母公司的主力煤矿祁东矿、任楼矿，同时公司拥有收购母公司卧龙矿的优先权。这些矿都比较年轻，具备长期发展的潜力，是公司煤炭产量长期扩张的基础。
区位优势是重要核心优势
公司位于安徽、江苏、河南三省交界处，处于电煤需求增长强劲的华东地区。由于其它地区销售到华东地区的煤炭运输成本较高，恒源煤电距离煤炭消费地较近就为公司煤炭产品带来较强的竞争力，从而增强公司的盈利能力。2004上半年公司原煤平均价格为260元左右，毛利率为55％，远高于同行业37％的平均毛利率水平。
资产运营与费用控制是亮点
区位优势和严格的应收账款回收制度使公司资产运营指标数值较高。2003年公司存货周转率为43次、应收账款周转率为30次、总资产周转率为0.71次，远高于同行业平均值14次、11次和0.60次。同时公司费用控制相对较好，2003年三项费用比率为14.61%，小于同行业平均值18.39%。
市场估值偏低
目前煤炭价格处于历史最高位，上涨空间十分有限，煤炭企业的业绩增长将主要依赖于产能的持续扩张。1998－2000年煤炭价格一路下跌，煤炭企业无力进行煤炭勘探、煤矿新建等事项，同时由于煤矿探矿、建设周期较长，导致目前煤炭行业上市公司普遍缺乏可立即开采的资源储备。相比而言，恒源煤电则将是“一支独秀”。公司募集资金投资项目见效较快导致产能扩张较快，因而具备快速增长的条件。摊薄后2003年公司EPS为0.51元，预计2004－2006年摊薄后EPS分别为1.20元、1.73元、2.19元左右，三年净利润增长率分别为138％、43％、26％。根据煤炭行业动态可比市盈率和平均EV/EBIT计算，公司股票相对合理价格为20－22元左右；若根据可比市净率与静态市盈率计算，公司股票相对合理价格分别为16元左右。鉴于公司强劲的业绩增长预期，公司的相对合理价格应为20元左右，建议16元以下买入，22元以上卖出。目前公司股价为17.48元，投资机会逐渐显现。 |
|
|
|