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博汇纸业(600966)子行业景气度高企的最大受益者 2008-4-7
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主导产品文化纸盈利能力大幅提升，白卡纸景气度高企。目前公司两大纸种合计产能为45万吨，占公司总产能的56%。文化纸受节能减排政策影响，毛利率已经达到了26%左右，随着政策的进一步落实，我们认为2008年公司文化纸的毛利率有望继续上升。同时，受益于白卡纸行业景气度的高企，公司20万吨白卡纸在2008年将进一步增厚业绩。
新建项目15万吨石膏护面纸和9.5万吨化机浆未来前景看好。石膏护面板2008年将全面达产，毛利率约18%左右，成为公司2008年新的利润增长点。而新建项目9.5万吨化学浆将于2008年4月份正式投产。届时将全部满足25万吨白卡纸的生产所需，预计每吨可节约成本1500元左右。
35万吨的白卡扩产计划值得期待。公司目前白卡纸的实际产能为25万吨，基于白卡纸市场的持续向好，公司计划再扩产35万吨，若项目进展顺利，预计2009年下半年即可投产。届时公司纸品总产能将达到120万吨，增长50%以上，新项目将成为公司2009年新的利润增长点。
预计公司2008-2010年的EPS分别为：1.26元、1.61、1.66元，给予“推荐”评级。
风险提示：1、文化纸、白卡纸是目前景气度最高的两个行业，但是这种高景气度持续时间存在一定的不确定性，如果景气周期反转，公司业绩将受到极大影响。2、新项目的市场开拓存在不确定性。公司2008、2009年新项目较多，是业绩的主要看点，如果新项目投产后市场前景低于预期，也将使公司的业绩大幅受挫。 |
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