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ST北特钢(600853)：脱胎换骨还有待时日 2001-12-27
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ST北特钢(600853)：脱胎换骨还有待时日
联合证券
ST北特钢（600853）自2001年4月10日由北满特钢“ST”以来，可谓新闻不断，尤其是近月内两则重要新闻引起投资者关注。一是公告重大资产重组工作的进展情况，财政部同意北钢集团有限责任公司向黑龙江省公路桥梁建设集团有限公司转让ST北特钢国家股20743万股，占总股本的38.96％；二是上海证券交易所对北满特钢股份有限公司及董事长就公司2000年度披露利润虚假信息予以公开谴责。随着消息见报，ST北特钢股票走出大涨、大跌行情。
ST北特钢1994年4月上市，主要经营生产销售以轴承钢、汽车钢、工模具钢等产品为代表的各类钢材。公司上市后，随着核心设备竞争力薄弱等问题逐渐暴露，无论钢材市场环境如何改善，盈利能力日益下降。尤其是近几年，与同行业上市公司比较，业绩一直位于少数亏损公司的榜首。公司依靠钢铁主业扭亏艰难，唯一的出路就是进行彻底的资产重组，寻找新的资产和行业来发展。
按照中国证监会出台的新退市办法，公司连续三年亏损，其股票即暂停上市，暂停上市后第一个半年度公司仍未扭亏，交易所将直接做出终止上市的决定。ST北特钢1999年度和2000年度亏损，戴上了ST帽子，2001年是第三个年度。时近年关，公司重组的最后冲刺将决定能否摘掉ST帽子，是否最后退市也只有半年多一点时间。根据根据公司2000年报，2001年中报、3季度季报以及资产重组等重大事项披露信息，可对ST北特钢的未来发展趋势作出分析判断。
一、年度扭亏有望，暂停上市可免。
在去年，北满特钢就将2001年定为扭亏决战年，为实现全年扭亏的目标，公司制订了一系列措施，力保全年扭亏。2000年度，北满特钢将获利能力较低的不良资产(包括部分分厂,辅助车间和非生产部门)总计88878万元与相应人员剥离至北钢集团，北钢集团以承担北满特钢负债的方式购买上述资产。2001年，公司制定实施调整产品结构、降低应收帐款、降低采购成本等多项减亏措施，收到了一定效果。
2001年公司第三季度报表披露，季度内实现净利润1528.6万元，但全年仍亏损1992.4万元。2000年，公司报表利润数据为亏损1.91亿元，2001年5月份实现扭亏转盈，第三季度全季度盈利。比较来看，公司2001年扭亏力度非常之大，如果按这种扭亏速度，时间还有一个季度，实现年度扭亏是有希望的。但是，仔细分析ST北特钢2001年的扭亏基础，发现不可期因素非常重，公司要实现实实在在的扭亏还得靠正常业务之外的努力。
1、从前三个季度公司经济运行情况看，经营指标与去年相比有了显著改善，但企业面临的诸多困难及固有矛盾并未从根本上得以解决，如特钢市场产品价格竞争异常激烈与原燃材料和电力等上游产品不断涨价所造成的产品成本升高以及资金短量运行的矛盾仍然制约着企业的生存和发展，并且第四季度有进一步恶化的趋势。所以，单纯从公司生产经营环境来看，四季度要实现超过三季度的利润水平达到1992万元，可能性不大。
2、从报表数据上看，上半年公司收取北钢集团公司资金占用费，相应增加利润18,956,252.42元，三季度获得出让股权及证券公司投资回报550多万元，类似这些收入在剩余时间里不会再有。
3、2001年12月20日上海证券交易所对北满特钢股份有限公司及董事长就公司2000年度披露利润虚假信息予以公开谴责，公司违规违纪事项累计虚增利润25905443.68元被责令进行整改，公司披露此项整改不会影响到2001年利润。不过，因此事影响，公司在2001年年报将会把报表的真实性放在较重要的位置，再虚增利润的可能性不大。
4、年终结算，不可避免会有一些中报和季报未反映的费用发生，相应减少利润。
5、公司在年前完成资产重组的可能性虽然不大，但北钢集团力保ST北特钢全年扭亏的动力将在年关最后强化。
从季报指标来看，前三个季度，公司离实现年度扭亏的目标也就差1992万元。公司2001年11月21日及12月25日公告信息，公司已经先后获得地方财政贷款贴息1000万元和1063万元，两项合计2063万元。也就是说，只要第四季度生产经营正常，不出现当期亏损，全年扭亏目标即可实现。从第三季度经营情况看，公司还有可观的正常利润，四季度尽管经营环境不容乐观，但也不致于出现大的逆转。
二、重组坎坷依旧，退市风险不大。
北满特钢在1998和2000年先后两次与控股股东北钢集团有限责任公司进行了资产和债务剥离的内部重组，但仅减缓了股份公司主营亏损。总体看，北满特钢持续经营的能力十分薄弱，在面临将依法终止上市的严峻局面下，公司选择了通过外部资产重组调整公司产业结构和资产结构，以求使北满特钢在最短的时间内实现全面的产业转型，重新走上健康发展的轨道。公司现正在实施的重大资产重组及关联交易的基本方案包含两部分：首先，北满特钢将其除对北钢集团75777.59万元其他应收款以外的全部资产140487.09万元和全部负债140487.09万元以零价格转让给北钢集团；其次，北满特钢将经上述转让后的剩余资产即75777.59万元其他应收款(对北钢集团的债权)中的58467.47万元置换路桥集团的一到六工程处经营性资产及其持有的伊哈公司59.46％的股权和大齐公司45％的股权。从公司披露的重组进展情况来看，在未来的半年内，重组面临一定的变数，但风险不大。
1、银行债务的转移是重组能否成功的关键。
在重组方案中，剥离债务是核心环节，而银行债务又是其中的重点。公司要剥离给集团的负债14亿元中有7亿多元（占50%以上）是对6家银行的贷款，其中数额较大的是工商银行的贷款5.1亿元。截止到12月12日止，公司分别完成剥离应付帐款、预收帐款及其他应付款涉58486万元，占应剥离债务的98%；剥离到北钢集团承担的应交税金8205万元；剥离其他应付及预提费用占93.5%；剥离银行债务14373.9万元。以上合计完成约8.11亿元，占计划剥离债务的58%左右。目前剩下的关键债务问题是工商银行5.1亿元和交通银行5000万元负债未得到解决，这两项债务合计5.6亿元，占了要剥离债务的40%，如果解决不了，重组难以继续。
2、股权回购能否得到实施是公司重组后的潜在风险。
公司重组第一步完成资产和债务剥离后,公司仅剩下对北钢集团的债权即75777.59万元其他应收款，为公司完全净资产；重组第二步，净资产中的58467.47万元置换路桥集团的一到六工程处经营性资产及其持有的伊哈公司59.46％的股权和大齐公司45％的股权。重组完成后，北满特钢仍将保留持有的对北钢集团的部分其他应收款17310.12万元，而同时特钢集团相应继续持有北满特钢国有股１３５００万股，占公司总股本的２５．３６％。公司计划在条件成熟时用北钢集团剩余应收款资产回购在北满特钢的剩余股权，以此进一步改善北满特钢的股本结构和资产结构。可见，股权回购将是公司重组后的热点问题。
首先，国有股回购存在政策上的可操作性问题，可以说在近阶段难度非常之大。更重要的，特钢集团将该部分股权已全部抵押给了银行，抵押期要到2008年。要回购，首先要解决和银行的贷款债务关系，这将是一个非常复杂的过程。
其次，如果股权回购问题不解决，势必造成特钢集团继续占用股份公司资产的局面，这将有损重组方和中小投资者的利益。受到这25.36%股权的拖累，即便重组完成，公司的经营业绩难以大幅提升。
3、脱胎换骨还有待时日。
北满特钢在上市以来一直是绩差直至亏损概念，本次借助重组无疑可化解退市风险，但要真正实现脱胎换骨，除了要解决上述股权回购问题外，还要看重组方的实力。从现有资料分析看，要实现投资者美好的愿望还有待时日。
黑龙江省公路桥梁建设集团总公司，主要经营管理省国有资产管理委员会授权经营的国有资产；公路工程施工(一级)；工业与民用建筑工程施工(二级)；承包境外公路工程和境内国际招标工程,上述境外工程所需设备、材料的出口,对外派遣实施上述境外工程的劳务人员。路桥集团近三年年平均工程结算收入为16亿元,2000年度实现利润3228万元，可见重组方公司的盈利能力不是十分强。
通过本次重组，北满特钢将重塑主业，业务将由特殊钢的生产与销售变更为公路桥梁施工与建设业务,实现彻底的产业转轨。重组后，由于北满特钢将剥离在以往年度经营过程中所形成的92％不良资产和全部负债，公司资产结构和负债结构得以根本性的改善，费用支出和财务负担也得以大幅降低，公司的财务状况将产生根本性好转；同时由于置入资产是主营业务突出、具有一定盈利能力的资产。因此，该部分资产的置入将为北满特钢未来发展提供稳定的利润来源和现金流量，增强北满特钢的盈利能力。也就是说，通过重组，北满特钢可尽快结束亏损局面。
值得注意的是，通过重组置入路桥集团一到六工程处经营性资产和伊哈公司59.46％的股权、大齐公司45％的股权，使北满特钢形成了具有一定经营前景和盈利潜力的公路桥梁施工业务和公路收费业务，这类业务的特点是较为稳定但利润增长性不强。同时也应看到，虽然大齐公司具有良好的盈利前景，但该公司依赖收费的大齐公路尚在建设期，这部分资产同样在短期内对公司不会产生任何效益。另外，本次重大资产重组完成后，北满特钢在新旧控股股东的更替中可能需要一定的磨合期，这将给北满特钢短期的生产经营带来的一定不利影响。
（注：作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系．） |
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