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华东电脑(600850)业绩近期难有大增长 2004-10-21
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华东电脑（600850）于1993年向社会公开发行，截至2004年6月30日公司总股本17103.15万股，其中流通股4860万股。公司第一大股东为华东计算技术研究所，占54.99%。经过几年的发展，公司的主营业务收入从上市时的电脑销售、软磁盘片、金融磁卡机、软件等变更为主要以软件系统集成工程项目和销售惠普工作站为主。公司2004年中期主营业务收入构成中销售商品占71%，主要是公司和惠普合资的合资公司华普信息技术有限公司销售惠普工作站的收入。工程项目及软件收入主要包括信息系统集成、弱电工程业务、电子工程业务和软件开发业务。相对于主营业务收入构成，公司的主营业务利润中工程项目和软件收入占了60%，这主要是由于公司的商品销售业务毛利只有7.69%，大大低于工程项目和软件的毛利27.98%。
短期内预计公司业绩难有大幅增长
根据调研了解的信息，我们认为公司短期内业绩难有大幅增长。
首先，虽然近年来公司的工程项目及软件收入增长迅速，但是由于软件工程项目的特点，业绩大幅增长存在一定的困难。华东电脑在软件工程项目领域具有一定的技术优势，公司曾先后中标上海证券交易所、上海市政府、云南省政府、交通银行苏州、常州存储系统项目、中国银联上海信息处理中心机电集成工程等项目。2004年中期公司的工程项目及软件收入增长了125.26%，增幅较大。但是，由于目前这种工程项目竞争激烈，往往需要投入的大量的前期费用，而且工程项目的进度难以控制，造成相关的费用控制难度较大。2004年中期报表显示，工程项目及软件收入虽然大幅增长，但毛利率同比下降了14.6%。总体来看，工程项目及软件贡献利润的大幅增加还需要一定的时间。
此外，公司承接的国家计委863计划项目———磁盘阵列海量存储系统高技术产业化示范工程项目，虽然公司已经有生产出相关产品的能力，海量存储系统的应用前景也较为广阔，但是由于这种系统主要应用于一些大型企业，他们对产品的质量和安全性较高，对于价格因素则考虑的相对较少，在产品选择上主要以国外产品为主，公司的产品目前基本没有竞争力，因此公司暂时停止了自有产品的生产，目前主要以代销EMC公司的存储产品为主。
其次，公司主营业务收入构成的另一主要来源———华普信息技术有限公司，公司于2002年1月1日买入66.7%的股份。华普公司是公司和惠普公司的合资公司，主要销售惠普的工作站。目前公司的业绩增长比较稳定，年利润在1000多万元左右，其中华东电脑占600多万元。但是由于受合资企业经营期限的限制，华东电脑购买华普公司的股权投资差额要在2002.01—2006.01之间摊销完毕，年摊销额也在600多万元左右，两者相抵，近几年华普公司对华东电脑的利润基本无贡献。预计在股权摊销完毕之前，华东电脑这一块的利润也难有大幅增长。
第三，从大股东方面来看，公司第一大股东华东计算技术研究所为一家军工企业，与公司的业务基本没有关联。根据调研了解的情况，公司与大股东之间的联系较松，一方面大股东与公司之间无关联交易，也没有发生侵占公司资金、资产的行为，另一方面，大股东可以动用的用于支援公司发展的资源也较为有限。此外，由于公司隶属于信息产业部而不是上海市，因此上海市政府的重组本地上市公司的政策对公司也没有影响。综合来看，近期来源于大股东支持或者大股东变更而导致的业绩大幅增长可能性也较小。
2006年公司业绩或有改观，不确定性也仍然较大
根据调研了解到的情况，2006年公司业绩有可能会出现一些较好的变化，业绩增长主要可能来源于两个方面：
一是华普信息技术有限公司。上文提到，受合资企业经营年限的限制，公司购买华普信息技术有限公司的股权投资差额要在2006年1月摊销完毕，每年摊销额在600多万元左右。2006年摊销完毕后，如果华普公司保持目前的盈利状况，则华东电脑公司能多增600多万的利润，对于公司目前亏损或微利的状态是一个大的改观。
当然，这一利润实现的前提是华普公司至少能保持目前的盈利水平。从目前来看，华普公司的经营状况较好，但公司也面临应收账款与存货较高、负债率较高的问题，而且公司产品销售的毛利率较低，抗风险的能力相对较弱，经营业绩的持续性还需要继续观察。
二是公司有意对代销EMC存储产品的业务部门进行改制，可能会给公司创造一个新的利润增长点。此前公司曾对公司原有的上海华讯网络系统有限公司进行改制。华讯网络主要代理CISCO的网络产品业务，改制后公司和管理层分别持有51%和49%的股权，公司的业绩也出现了较大的增长，此后公司高价出售了华讯网络42%的股权。目前公司计划借鉴这种方式对公司的代销EMC存储产品业务进行改制，给管理层部分股权，加大激励程度。同时计划提高这一业务中的增值服务项目，从而提高业务的毛利率水平。如果进展顺利，考虑到海量存储系统的巨大市场空白，公司的这一块业务也有望出现较大的增长。当然，公司是否最终实施这一业务的改制，以及改制后的效果如何，也还存在很大的不确定性。
综合考虑公司各方面的情况，我们给予公司中性的评价，同时建议关注2006年公司业绩可能出现的变化。（金通证券研究所 王颖 高勇进） |
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