|
|
|
|
神马实业(600810)：一匹“虚胖”的马 2002-10-15
|
神马实业：一匹“虚胖”的马
闽发证券
从2002年半年度报告看，神马实业（600810）每股资本公积金为4.26元，每股净资产6.04元，而其股价现为8.30元，市净率约为1.37倍。在深沪两市一千多家的上市公司，该指标的排名应该是比较低。因此在市场走势极弱时，神马实业屦屦被选入黑马的队伍。但是，笔者却认为有必要把这家公司看个清楚。
生存依赖关联交易
神马实业于1994年上市，公司前身是中国神马帘子布(集团)公司一厂，实质上就是集团公司的一个生产车间。由于企业部分改制上市，造成该公司天生的营养不良，四肢不全。神马实业本身没有独立的材料采购渠道和产品销售网络，所以材料采购和产品销售，一直依赖集团公司。自1993年底改制上市直到2001年的八年里，上市公司也都没有尝试建立独立的材料供应与产品销售网络。近4年销售货物给大股东中国神马集团有限责任公司的金额分别约为各年度销售金额的100%。
公司号称大股东下属的供销公司利用其原有的采购和销售渠道全面负责上市公司的原材料采购和产品销售，定价政策根据双方签定的协议，发生的采购和销售业务均按参照市场价下的协议价进行。但关联交易实质上是非市场化的交易，公平性很难得到保障，谁知道协议背后的交易是什么。不过在公司2002年半年度报告中，关联交易有改观的迹象，关联销售货物只占公司报告期销货的74.48%，另外公司在半年度报告中称，已从2002年5月份起不再将产品销售给神马集团，转由公司自主对外销售。公司自主销售能否适应市场风险还有待观望。
下滑的利润仍有虚胖
神马实业虽然靠了大股东的鼎力相助，但业绩的下滑趋势仍然清晰可见。1997、1998年，是神马实业历史上最为辉煌的时期，分别实现净利润2.06、1.99亿元，随后业绩呈现出逐波下探的趋势，到2001年仅实现净利润3331万元。
但即使是这样的业绩也还是虚胖的，我们暂且不说关联的购销是否有低买高卖之嫌。1999年实现净利润0.955亿元，是公司对66盐七套主体生产装置采用模拟成本核算才有的结果。注册会计师对此在该年度出具了有保留意见及解释性说明的审计报告，并说明对此模拟成本核算方式的合法性、适当性无法确定。公司该年度的业绩注水昭然若揭。
2000年实现净利润1.1亿元，净利润比上年增加15.80%，主要是由于该年度的其他业务利润较上年增加3283万元，原因是该年度公司向神马尼龙66盐有限责任公司托管资产收取的资产占用费。该项托管资产是1999年用配股募集资金收购大股东尼龙66盐工程七套主要生产装置，在1999年没有产生效益，2000年由关联公司托管，按资产总额3%的比例收取资产占用费。一纸协议，就使巨额不良资产又开始产生效益了。2001年实现利润总额6769万元，在该年中收取资产托管费16271.49万元，扣除相关的费用，记入其他业务利润3933.48万元，占该期利润总额的58.11%。
不过虚胖的身体终究会暴露出不健康的原形。资产占用费在2002年半年度报告中虽然仍存在，但已风光不再。按照新规定，公司把原按资产总额3%的比例向尼龙66盐公司收取资产占用费，修改为按年度向尼龙66盐公司收取资产占用费2000万元整。与2001年相比，托管费收入下降幅度达50%左右，再加上主营的不景气，公司2002年半年度报告净利润只为937万元，同比减少81.98%。然而报告期内公司获得的633.40万元资产占用费仍占2002年上半年利润总额的67.58%。
虚胖的资产有多大
由于会计各个科目之间是很严密的勾稽关系，业绩的虚胖自然会递延到资产上，因此反映到资产质量上，资产的水分也很大。由于关联交易大，大股东的欠款呈直线上升的趋势，2001年欠款高达126681万元。2002年在监管日益加严的情况下，大股东欠款下降为81911万元。这笔巨额应收账款可收回数要打个折扣，到时可能又是大股东用一些不良资产抵偿债务；还有原值163457万元(没有披露折旧值)的托管资产也是不良资产，若有盈利能力的话就不必拿去托管，到嘴的肉怎么会给别人吃呢？
另外2001年3月，公司由于生产原因，又封存了三项资产，分别为尼龙66帘子布三期二阶段生产线、粗苯装置、切片色母粒装置。2001年9月启封，封存资产原值为29922万元，少提了固定资产折旧952万元。按公司已提折旧率42%计算的话，托管资产净值约为9.5亿元，再加上大股东应收账款8亿元，可估计的不良资产合计17.5亿元，约占总资产的40.9%。若扣除不良资产的话，公司的净资产约为16.76亿元，每股净资产就约为2.96元，而不是账面的6.04元了。 |
|
|
|