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(基本面看股) 山西汾酒(600809) 有望稳定增长 2005-5-24
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□华泰证券研究所 张芸
结构调整与产品提价１９９８年初山西省朔州市发生震惊全国的毒酒案件，使山西白酒行业遭受重创，这一案件尽管与山西汾酒（６００８０９）没有任何关系，但是也给公司带来了严重不良影响，公司销售收入和净利润均大幅度下滑，净利润下滑幅度达到了９２％之巨。面对困难，公司倡导“用心酿造，诚信天下”的企业核心理念，通过“市场重组、品牌提升、工商联盟、营销创新”的市场战略，使销售得到恢复。虽然经历了２００１年白酒征收０．５元／斤从量税、２００２年公司所得税优惠取消，两次税赋加重，公司仍然保持着较好的增长势头。２００４年实现主营收入８．３７亿元，同比增长３３．７９％，实现净利润８８９７万元，同比增长１１１％；２００５年１季度实现主营收入２．７６亿元，同比增长４９．４８％，净利润４９９０万元，同比增长６９．７１％。
公司净利润之所以能保持增长，一方面得益于公司销量的持续增长，２００４年的销量达到了１７０００吨，超过了历史最好水平，销量年平均增长率为２５％。更为重要的是２００２年公司开始适应白酒行业的变化，调整产品结构，开发出吨酒销售价格为１２万元的１０年老白汾，和吨酒价格为４０万元左右的青花瓷瓶汾酒，虽然这两个品种只占公司白酒销量的２０％左右，但其销售收入占公司销售收入的比重达到了５４．６％，从而有效地提高了产品的盈利能力。２００４年底公司又推出最高端产品———国藏汾酒，即国家博物馆唯一珍藏的中华名酒，２００５年开始销售，１季度销量为１０吨，由于高端产品竞争十分激烈，国藏汾酒能否成功开拓市场有待时间检验。
除了调整产品结构以外，２００３年公司在五粮液等公司产品涨价后，适时地调整了价格，价格平均上浮１５％。价格的上涨并没有影响产品销量，公司销量继续增长这一事实说明公司具有较强定价能力的。２００５年１月份，公司保健酒———竹叶青提价７０％，１季度销售５００吨，销量略有下降。综合产品结构调整和提价两方面的因素，２００５年前４个月公司吨酒价格从２００４年的４．９万元上升到５．３万元，公司吨酒毛利率不断提高，带动了盈利增长。
文化底蕴与发扬光大
山西汾酒是我国清香型白酒的代表，具有悠久的历史和深厚的文化底蕴。山西汾酒的历史可以追溯到１５００年前的南北朝时期，当时汾酒作为宫廷御酒受到北齐武成帝的极力推崇，被载入廿四史，使汾酒一举成名。晚唐时期，杜牧的“借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”使汾酒更加家喻户晓。１９９２年山西汾酒的规模效益居酒类行业首位，１９９４年公司成为白酒行业第一家上市公司。
汾酒的酿造工艺是选用优质高粱为原料，以当地古井水和地下水为酿造用水。以大麦、豌豆为制曲原料，接种天然微生物群落，分别制曲，混合使用。原料粉碎后，晾堂堆积润糁、发酵，然后进入地缸发酵，“地缸发酵”是汾酒的典型工艺特点。其大茬、二茬发酵周期各为２８天。经过缓火蒸馏得大、二茬汾酒，分别储存老熟三年以上，与另一批合格的成份酒相互勾兑为成品。由于公司采用原料清蒸、辅料清蒸、清茬发酵、清蒸流酒的工艺，使得产品最终香型为清香型，略似苹果香，其口味是我国蒸馏酒中最接近国际香型的，其产品每年出口１０００多吨，出口量在白酒行业中名列前茅。
根据市场竞争特点和消费变化趋势，公司确立了“酒业为本，市场导向，品牌经营，内涵发展”的战略方针，通过建立符合以产权为纽带的母子公司管理体制，建设名优白酒、保健酒、酒文化旅游三大基地，希望通过生产制造保证品牌质量，营销过程发挥品牌优势，广告宣传提升品牌形象，文化底蕴支撑品牌内涵的综合作用，不断提升品牌竞争力。目前公司已经形成了一个包括酒史博物馆、工业园林、畅通精湛的生产工艺以及汾酒的历史文化的花园式工厂，通过酒文化旅游、全国书画比赛等方式，进行文化营销，扩大汾酒知名度。
截止到２００４年白酒市场中，浓香型白酒的销量占市场销量的７０％，清香型白酒的销量占市场销量的１０％，汾酒７０％的销量来源于省内，属于地方垄断型品牌，近年来山西煤炭工业持续增长，为公司经营提供了一定支撑。而公司品牌要成为全国性品牌还有待于公司的不断开拓和经营思路的持续调整。
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