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悦达投资(600805):难改失利的宿命 2006-8-11
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悦达投资（600805）本质上是一家综合类投资公司，相对于其股份对价+资产置换＋以资抵债的股改方案，其多年来的圈钱＋投资＋失利的运营模式往往更被人熟知，根据2006年06月30日发布的股改公告，大股东悦达集团拟将其所持有的时装公司25%的股权与公司拥有的上海赛达42.14%的股权和复旦悦达65%的股权进行置换，我们在惊诧于悦达投资大股东左手捣右手的伎俩时，不得不为其投资过于分散、主业不精的现状捏上一把冷汗。
悦达投资目前的资产主要分布在五大块业务：即汽车制造、拖拉机制造、高速公路、纺织和生物制药。汽车制造跟拖拉机制造业务对公司的利润贡献微薄；纺织与生物制药成为悦达投资2005年度净利润的重量级杀手；即将置换进来的盐城国际妇女时装有限公司25％的股权未来的赢利能力充满悬念；作为其主要利润来源的高速公路业务，2006年，其利润将占悦达投资总利润的76％以上，利润依存率较高，一但出现难以预计的风险，将给公司的业绩带来沉重的打击，不过从公司数年的经营来看，广大投资者似乎已经习惯了这样的变化。
圈钱太急，投资失利
尽管改了名字，悦达投资在市场上名声一直欠佳。从1998年到2001年的四年间，该公司在证券市场上圈走了近8亿元，而流通股股东分到的红利只有区区930万元左右。2002年，公开发行规模不超过人民币8亿元的可转换公司债券，同时增发不超过12000万股的A股，可见其圈钱心切。那么，圈来的钱都投向哪些地方，其效益又如何呢？1999年悦达投资从悦达集团手中受让的一家水泥企业，因环境污染数条生产线被迫停产，不得不再还给集团，损失达4400多万元；2001年9月悦达投资以八亿多元从集团手中买下70％的西铜高速股权，收购前披露的1998年、1999年、2000年和2001年上半年西铜高速利润分别为8300万元、9040万元、8890万元和4530万元，可收购后公司当年（11-12月）仅实现收益450万元,2002年竟然发生亏损；2002年，1750万美元的投资也不得不以1050万美元的价格转让给东风汽车，投资损失700万美元。
汽车制造业务增长的持续性不明朗
从目前来看，尽管悦达投资参股25%的东风悦达起亚汽车06年前四个月累计生产汽车4.5万台，销售汽车4.3万台，同比分别增长75%和65%，为其2006年第一季度贡献939万元的净利润，但是汽车行业的竞争日益激烈，价格战仍在继续，加上原材料价格上涨，整个乘用车行业的盈利压力较大,同时千里马的销量从05年6月开始走弱，在总销售收入中，由05年的44%下降到23%。
2006年4月1日起，我国对汽车消费税税目、税率进行调整，大排量的MPV车型嘉华的适用税率大幅提高，预计会减少06年净利润57%。汽车行业也受到石油价格波动和燃油税政策的影响，利润率逐渐下降，其未来业务增长的持续性十分不明朗。
纺织业务难有较大的利润贡献
悦达投资控股90%的悦达纺织集团06年10万锭的生产能力已经投产，但目前不具备下游产品生产能力，加上业务开展初期营业费用较高，纺织集团难以对公司利润作出较大的贡献。虽然公司计划在2010年以前完成下游产品的生产建设，完善高档家纺和汽车装饰布的产业链，但是悦达投资产业结构调整的资金主要来源于银行融资，导致公司银行借款高达28亿元，2005年支付的财务费用为1.64亿元，对公司经营构成了非常沉重的压力。 |
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