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威远生化（600803）:全方位补偿流通股东 2006-3-27
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一、公司对价方案看点
1、股改对价送出率高，理论除权后公司具有比价优势
该公司将此次股权分置改革的方案确定为流通股股东每10股获送2.5股，高于理论测算的流通股股东每10股获送1.59股约57%的幅度，非流通股东送出率达到31.7%，高于目前市场的平均水平(约20%)。
股改方案实施后理论除权价进一步降低，具有比价优势。以2006年3月3日为基准日，向前累计计算出本公司流通股股份交易换手率达到100%的交易日中公司股票二级市场平均交易价格为4.38元/股，股改实施后的理论除权价格可视为4.38/1.25=3.50元，理论除权价格已经达到该公司在二级市场上的历史底部价格，考虑到该公司未来的高成长，该公司具有良好的投资价值。
根据股改方案的特别承诺，2006年公司业绩增长不低于50%。根据该公司2005年的业绩快报，2005年每股收益为0.17元/股。2006年每股收益预计将达到0.26元左右，动态市盈率不足14倍，随着业绩增长，动态市盈率未来还有进一步降低的空间。
2、延长锁定期承诺考虑严谨，基于企业长期发展
作为全球最大的阿维菌素生产商，该公司是细分行业的龙头企业，产品60%左右出口，目前与国际跨国公司的产品技术合作密切，引进海外战略投资者的可能性较大。因此控股股东承诺，所持股份自本次股权分置改革方案实施之日起，在二十四个月内不通过证券交易所挂牌交易出售，“但若国家法律法规规定可以协议转让，且受让人同意并有能力承担本次股权分置改革中威远集团所承诺的责任，其所持股份可以协议转让。在前项规定期满后，其通过证券交易所挂牌交易出售股份，出售数量占威远生化股份总数的比例在十二个月内不超过5%，在二十四个月内不超过10%。”若未来外资购并合乎全体股东的利益，现在承诺国家法规没有限制的协议转让锁定，将来就有可能损害全体股东的利益，公司做出了上述股份锁定的表述是基于企业长远发展的考虑。
3、追加对价承诺显示了控股股东对公司未来发展的信心
在特殊承诺中，方案提出“2006年较2005年净利润增长率未达到50%，或公司2005年、2006年中任意一年年度财务报告被出具非标准无保留意见的审计报告”，则控股股东向流通股股东每10股获追送1股。从追加对价承诺看，显示出控股股东对公司未来发展充满信心，这与公司在内蒙古鄂尔多斯100吨的阿维菌素原药生产基地已经达产，公司业绩增长进入收获期密切相关。
4、转增方案承诺注重对投资者的回报，转增后填权空间大
威远集团承诺如此次股改通过，公司在2005年度股东大会中提议并赞成每10股转增10股的资本公积金转增方案。虽然由于大股东持股成本和比例的原因，对价能力不高，威远生化股改后大股东的持股比例由44.09%将下降到30.11%，是公司股改对价不能再多送的主要原因。但公司对原方案中关于提议资本公积金转增股本的比例作了修改，方案如能顺利实施，公司的股票将进一步拆细，若以上述的股改理论除权3.50元为基础，10转增10后公司的理论股价只有1.75元左右，将突破公司的历史大底1.92元（向前复权后价格），由于公司基本面良好，业绩进入高成长期，未来填权的空间和可能性极大（当然，由于公司的比价优势，之前抢权的可能性也很大）。这表明大股东不但对公司的成长充满信心，而且注重对投资者的回报，与投资者共同分享公司成长。
二、公司重组后良好的发展前景将使公司的对价含金量进一步提高。
1、实际控制人大力支持公司发展
公司1994年于上交所上市，2002和2003年公司经营遇到困难，因此石家庄国资委将威远集团整体转让给新奥集团和新奥投资，完成国退民进的改制。新奥在入主的过程中，付出了较大的成本，而且剥离了公司的不良债务，注入优质资产，使公司的基本面得到彻底改观。
新奥集团入主后，用现金8000多万元解决了威远集团及其控制企业占用该公司资金的问题，同时该公司将获得的现金进行阿维菌素等主导产品技改和扩产项目，基本面得到了显著的改善，业绩逐年增长。经过2004年和2005年的投资扩张和管理整合，未来两年该公司将进入高速发展的收获期，年复合增长率有望超过40%，这也是控股股东在本次股权分置改革中敢于进行追加承诺的重要原因。
2、主业重大项目投产将使公司的对价更具有含金量
阿维菌素的生产能耗较大，目前产业向中国转移已基本完成，并正在向中国能源优势地区转移。威远生化在内蒙古鄂尔多斯140吨的阿维菌素原药生产基地已经达产并获得电价优惠，公司的产能将在06年集中释放，公司业绩增长进入收获期。为推广高效低毒农药阿维菌素系列农药制剂，公司已经进行了大规模的农业科技和绿色农业产品营销推广活动。2005年活动范围遍及18个省，覆盖100多个县，1000多个乡镇，这为产品市场的开拓奠定了良好的基础。
3、良好的管理团队和准确的市场定位将使公司具有更加长远的良好发展
威远生化实际控制人王玉锁先生，同时还拥有在香港上市的新奥燃气（城市能源HK2688）和安瑞科控股（能源机械HK8289）。在新奥集团入主公司之后，公司管理团队中的高管中也拥有新奥燃气或安瑞科控股的工作背景，如公司董事长杨宇、总经理李秀芬等，国际化视野的管理团队利于公司的长远发展。
2－3年内公司的经营目标是以开发原药为基础，在深入挖掘阿维产品价值的同时，增加除草剂和杀菌剂方面的新产品，加快兽药发展，有重点地建设国内深度技术营销网络和加强国际营销网络建设，尽快完成在主要目标国家的商品注册。
公司中远期将形成十多个销售收入过亿元的拳头产品，同时完善营销服务体系，实现农资销售与农业服务的对接，奠定国内农药行业领导者基础。通过进行海外投资，拓展国际市场，构建国际农业进出口的贸易平台来推动有机农产品的国际化销售，形成国际知名品牌。
受益于中央新农村政策和新农村建设推动，公司重大项目的投产、发展战略的全面实施将使公司具有良好的成长前景，公司的股改对价更具有含金量。 |
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