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威远生化(600803)脱胎换骨新农村建设受益者 2006-3-23
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威远生化６００８０３
投资要点：
基本面脱胎换骨
生物农药行业龙头的综合优势
优秀的企业管理团队和企业文化
受益于新农村建设
□ 深圳市怀新投资顾问有限公司
基本面脱胎换骨
新奥集团于２００３年起应当地政府要求，出面重组威远生化。０４年５月１２日，国资委批复同意新奥集团通过整体收购威远集团而成为威远生化的实际控制人，其中威远生化国有股权按净资产溢价了３０％。新奥集团收购威远集团后，全面重整威远生化。
经过两年多对历史包袱的消化和对公司全面治理，威远生化资产质量显著提高，通过制度性地解决关联交易、人员减负、改进营销模式以提高资金效率以及引进优秀的管理团队和企业文化，形成了学习型组织和创新型管理体制，公司的基本面得到了明显的改善，公司由２００２年和２００３年的亏损和微利，到２００４年每股收益０．１６元，２００５年三季度０．１２元。与新奥集团入主前相比，威远生化基本面改观可谓脱胎换骨。
生物农药行业龙头的综合优势
规模：威远生化目前是全球阿维菌素生产和销售规模最大的企业，产能高达２６０吨，产品市场占有率达３０％，后续产能释放将有望增加３００吨的产量；并且产品质量一直居于行业领先，阿维菌素的行业执行标准即由其制订。规模优势和质量控制使公司成为阿维菌素行业的龙头，并具备了相当的价格话语权。
技术：公司是全国最早生产阿维菌素产品的企业之一，因此在技术上和生产上都积累了相当的经验，有较强的产品深加工能力与提取纯化能力。由于公司阿维菌素深加工比例高达４０％，使其产品毛利率得以显著提升。
成本：在阿维菌素的生产成本中，能源成本占３０％左右，原料成本占５０％左右，因此公司先人一步选择了在能源和原材料都比较低廉的内蒙古鄂尔多斯扩产阿维菌素，这将直接使公司在内蒙古的生产成本降低１５％左右。同时，由于公司在鄂尔多斯享受西部大开发的两免三减半优惠待遇，鄂尔多斯基地０５、０６年的税率均为零。０７～０９年税率为７．５％，２０１０年之后也可享受高科技企业１５％的优惠税率。
优秀的企业管理团队和企业文化
新奥集团创建于１９８９年，已发展成为以清洁能源开发利用为主要事业领域的综合性企业集团，主要产业为能源分销、能源装备、能源化工、生物化工等，初步构建了集下游能源分销、中游装备集成到上游开采加工一体化的能源产业链。其实际控制人王玉锁先生，系现任全国工商联副主席、全国政协委员。截止２００５年底，集团拥有员工２．２万余人，总资产过１２０亿元人民币，１００多个全资、控股公司和分支机构分布在国内６０多个城市及英国、美国、澳大利亚等国家的重要城市。王玉锁先生旗下还有两家公司新奥燃气（城市燃气ＨＫ２６８８）和安瑞科（燃气机械制造ＨＫ８２８９）分别在香港主板和香港创业板上市，截至０６年３月１日市值分别为５６亿港币和１６亿港币。其中新奥燃气自上市以来至今累计涨幅５．５倍多，市盈率２２．８倍，同期国企指数涨幅２．４倍，安瑞科自０５年１０月上市至今累计涨幅１．８倍，市盈率２７倍，同期国企指数涨幅１２％。新奥燃气以良好的管理和服务不断追求政府和用户信赖，并受到投资者、媒体及研究机构的肯定。新奥燃气连续五年得到《福布斯全球》、《亚洲周刊》、《亚洲财经》、《亚洲货币》等国际媒体的广泛赞誉。被评为“全球２００家最佳小企业”、“国际华商５００强”、“营业额增长率最高的华商企业”、“中国十大最佳财务管理公司”。
在初步了解了新奥集团的背景后，再来关注威远生化的未来。我们无法用简单财务分析和估值准确地分析到一个要面对无数挑战的企业未来的价值，我们可以从当年青岛海尔仅向红星电器派驻三个管理人员，输入企业文化和管理思想而成就了濒临破产的红星电器的重生与辉煌得到启发。收购威远集团后，新奥集团兼新奥燃气ＨＫ２６８８的ＣＥＯ杨宇先生、安瑞科的总经理李秀芬女士和新奥集团财金中心副总经理吴盛先生分别出任威远生化的董事长、总经理和副总经理，为威远生化注入了新奥的企业文化和管理思想。经历近二十年磨练而内生于新奥集团体系的管理团队为威远生化带来了全新的变化。
受益于新农村建设
国家对三农问题逐渐重视，自２００４年以来连续三年下发有关三农问题的一号文件。随之而来的是农民收入和种植积极性开始增加，农业投入增大，农业生产也逐渐呈现集约化的趋势，这些都有利于农药使用量的增长。由于中国农药普遍使用水平较低，农药产品依然有较大的成长空间。
２００３年１２月３１日，３２０种包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内农药在欧盟市场被全面禁售，这就类似欧盟提高汽车尾气排放标准一样，很快将成为全球标准。中国政府也出台了禁止高毒化学农药使用的时间表，至２００７年１月１日起禁止高毒农药生产和销售。这意味着占传统统治地位的高毒化学农药将退出中国市场，取而代之的是以阿维菌素及其高附加值深加工产品为代表的生物农药。目前中国农药市场，生物农药所占市场的比率不足１％，而全球市场比率已经达到２０％，欧洲生物农药销售额年复合增长率超过２０％，而阿维菌素作为为当前生物农药市场中高毒农药的替代品，销售增速超过３０％。目前公司已成为全球最大的阿维菌素生产商，国内首家吡虫啉、除虫脲、甲氨基阿维菌素工业化开发企业，在农药杀虫剂和兽药驱虫药等领域的技术居国内领先水平。经过２００４年和２００５年生物农药主业投资扩张和管理整合，未来两年公司将进入高速发展的收获期，年复合增长率有望超过４０％。凭借行业历史性的机遇和新奥企业文化的传承，将成长为世界最大农、兽药原药供应商、中国最大农资服务运营商和同行业中最有价值的公司。
据悉，国外战略投资者和国外农药跨国公司对威远生化兴趣较浓，公司与他们一直都保持着密切联系，不排除未来和国外公司合作的可能，而公司顺利完成股权分置改革将为引进境外战略投资者扫清障碍。
另外，威远集团承诺股改后提议２００５年度资本公积金１０股转增１０股，公司绝对股价将摊薄到２元左右，加之公司具有新农村建设、清洁能源、外资并购概念，未来的股价应有较大上涨空间。 |
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