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锦江酒店(600754)主业发展良好 估值基本合理 2005-4-1
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□招商证券 苏平
2004年锦江酒店（600754）实现主营收入8.6亿元，同比增长8.4%；实现主营利润5.8亿元，同比增长21.2%；实现净利润14523.3亿元，同比增长270%，EPS0.241元，扣除非经常性损益2650万元后EPS0.197元。年报同时公布了每10股派发1.6元的分配方案。
酒店及酒店管理业务快速增长，肯德基、扬子江大酒店投资收益大幅增加以及2650万元的非经常性损益，是造成公司业绩大幅增长的主要原因。
主营业务发展良好
锦江酒店各项业务表现良好。酒店、贸易业务全年收入分别增长25.4%、66.5%；剔除合并报表比例变化因素，餐饮业务收入增长约21%；酒店管理公司收入、净利润分别增长49.7%、285.7%，增长速度超出预期。
酒店出租率由2003年的62%提高到80%，平均房价提高24%，全年实现主营收入5.84亿元，同比增长25.4%。毛利率83.18%，比2003年提高1.3个百分点；营业利润1亿元，比2003年增加1.14亿，净利润增加约4000万元。
2004年新进入合并报表的锦江酒店管理公司全年实现主营收入1.7亿元，净利润3475万元，是全年业绩大幅增长的主要原因之一。1.7亿收入中，酒店管理收入7917万元，物品销售收入9084万元。2004年管理的星级酒店近80家，单家酒店管理费收入约100万元，超过我们预测的72.5万元的水平。从收入结构看，来自锦江系统的关联收入1.2亿元，占全部收入的70%。
2004年连锁餐饮实现收入10237万元，其中8993万元来自参股50%的新亚大家乐，1244万元来自餐饮投资公司。由于在新亚大家乐的持股比例由90%下降到50%，合并报表方式由完全合并变为比例合并，导致餐饮收入同比下降35.5%，不考虑合并口径变化因素，全年餐饮业务收入1.92亿元，同比增长21.24%。与2003年相比，连锁餐饮店面数量由90家减少到75家，单店收入从176万元提高到240万元，经营效益改善，但全年仍有小幅亏损。
投资收益大幅增加
2004年，锦江酒店实现投资收益9656.78万元，比2003年增加4172.39万元，增长76%。投资收益增长最多的几部分是：权益法投资收益增加2973万元（其中上海肯德基增加759万元、扬子江大酒店增加1317万元）；股权投资转让收益1578.65万元；成本法投资收益增加858万元，主要来自杭州、苏州、无锡肯德基。
资产重组见成效，盈利能力提高
经过2003年12月与集团公司的资产置换，公司业务结构明显改善，毛利率高达94.58%的酒店管理业务占收入比重达到9.17%，毛利率31.06%的其他业务占收入比重从14.78%下降到0.81%，综合毛利率由63.8%提高到71.8%。
毛利率提高的同时，期间费用率小幅下降，营业利润率由2002、2003年的-0.03%、-1.18%提高到11.71%，主营业务赢利能力大大增强。
维持中性评级
根据年报数据调整后2005、2006年EPS分别为0.264、0.331元，与原先预测基本持平，预计2007年EPS0.40元。2005年动态市盈率26倍，估值基本合理，继续维持“中性-A”的投资评级。
锦江酒店昨日收盘价6.93元，涨0.87%。 |
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