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锦江股份（600754）酒店行业领军企业 2007-11-2
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锦江股份（600754）目前三块主营业务为酒店投资、酒店管理、餐饮业务，未来将重点发展酒店管理与餐饮业务。
品牌输出有保障，3年内，年均发展10家酒店进行管理输出。锦江集团是国内规模最大的上市酒店集团，锦江股份是集团在A股的上市公司。我们认为锦江酒店管理品牌的扩张有三点保障：自身实力；优良性价比；集团支持。我们预计，2007、2008、2009三年内锦江股份的酒店管理业务复合增长率为23.3％。
餐饮业务重要性升级，连锁餐饮发展看好。连锁餐饮业务成为未来两大主业之一，将得到更多关注。上海肯德基是公司参股49%的联营企业，扩张速度快，经营绩效良好，目前已有201家店，2006年实现净利润1.34亿元，未来盈利前景良好。公司经营多年的连锁品牌新亚大家乐可望在1－2年内扭亏；吉野家一季度已开始实现盈利，预计2007年全面扭亏。
房地产价值重估提高物业价值。公司投资的12家酒店中，有10家在上海（5家低星级酒店为全资子公司），且均在市区黄金位置。上海房地产市场的持续景气不仅提升了近年来酒店的房价，也大幅增加了锦江星级酒店的物业价值。锦江股份不排除处理低星级酒店的可能，在酒店价值高涨的前提下，若出售黄金地段的低星级酒店，无疑将为锦江带来巨大收益。
奥运、世博带来的历史机遇。受奥运、世博等利好因素影响，中国酒店协会预测，2007－2009年中国入境游增速保持在10.5%以上。锦江股份的酒店、餐饮业务将间接受益于奥运，直接受益于世博会。
看好锦江股份的规模优势。作为酒店业的龙头公司，宏观层面，锦江股份可充分享受消费结构升级、上海地区活跃的商务活动等利好因素；微观层面，公司拥有集酒店培训、酒店运营与大规模管理输出于一体的完整模式，具有很好的发展基础。预计公司2007－2009年的EPS分别为0.39元、0.47元、0.54元；此外，锦江股份持有上市后的长江证券6.01%的股权，折合公司每股含0.18股长江证券股份。参考目前市场已上市的证券股，预计长江证券上市价格在30～40元之间，折合公司每股价值5.4-7.2元，公司合理估值在28元左右，给予“推荐”评级。
风险提示：根据中国加入WTO时的协议，2006年后，外资酒店企业可不受限制地进入中国市场。国际知名酒店品牌在管理水平、资金能力等各方面均占明显优势，将给国内酒店业在人才、客源等诸多方面带来巨大压力。在此背景下，锦江股份在国内酒店管理方面的领先地位可能受到挑战。 |
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