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高速扩张之际 申华控股能否悠着点儿？ 2002-4-25
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高速扩张之际 申华控股能否悠着点儿？
最近刚改名为申华控股(600653)的原华晨集团，2001年实现净利润1.35亿元，每股0.168元，同比下降40%，可是公司却推出了10转增8的高比例扩股方案，实施后流通股将达14.5亿多股，仅次于中国石化(28亿股)和宝钢股份(18.77亿股)，一家100万股本起家的村办企业，将跻身中国股市流通股前三强。
实际上，去年申华控股主业还是亏损的。年报显示，公司“扣除非经常性损益后的净利润”为-2886万元，其利润主要来自关联交易，即向关联企业出让3家股权获得的1.75亿元投资收益：包括出让铁岭华晨橡塑制品公司95%股权，收益1.1亿元；出让宁波敏孚机械公司和上海敏孚汽车饰件公司各51%股权，收益6497万元；另外，申华金融大厦楼宇出租，以及道路广告经营权的出让等“其他业务”，也有4000多万利润。而由于会计政策变更，计提固定资产减值准备等因素，公司未分配利润被追溯调整为-6253万元，在历年积累已经透支的情况下实施10转增8，这在上市公司中更为少见。尽管公司去年配股募资10亿多，资本公积金一下子增加了9亿，但转增后每股净资产毕竟只有1.39元了。也许正因为此，转增消息公布后其股价冲高回落，反而下跌了2.05%。
2001年年报给人一个强烈的印象是，申华控股正在走强势扩张之路。作为一家投资控股公司，申华控股的战线拉得很长，其投向涉及3个几乎没有关联的行业：1、金融投资，包括广东发展银行和民生信用担保公司股权，共8亿多；2、产业投资，主要是汽车和汽配产业，重头是金杯汽车，将投资7亿多，持有金杯28.2%股权；3、以生物工程为主的高科技投资，还有华晨国际医院，以及纳米材料等等。在投资急剧扩张的同时，资本扩张更上一层，1999年华晨入主申华时股本不过3.65亿，经4次送股(包括本次10增8)，一次配股，总股本在三年中扩张4倍。不久前，公司又提出了发行可转债预案，股本还要进一步扩张。申华管理层是不是想雄心勃勃地超过中石化、宝钢，成为中国股市第一大流通股呢？
但是，与资本的高速扩张相比，投资效益却差强人意。高科技投资，公司自己也承认，生物工程是一个漫长过程，投资已有所收缩；银行担保之类似乎也难有高回报；在产业方面，华晨做金杯应该说是相当成功的，但在加入WTO的大背景下，汽车和汽配竞争之残酷也是人所共知的。因此，华晨入主以来，主要靠关联交易包装利润，如2001年就靠关联交易使净资产收益率做到了6%以上，而6%是申请发行可转债的底线。当然，若大股东有实力，只要不侵犯中小股东权益，关联交易也无可非议。问题是，华晨集团辖下有3家上市公司，目前金杯、中西药业两家都已预亏，申华又是东拼西凑，是否可以悠着点？ |
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