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股改是契机 转型正当时 2006-2-20
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——广电信息（600637）投资价值分析报告
投资要点:★2006年是广电信息发展历史上一个重要的战略调整期，公司利用股权分置改革这一难得的历史机遇，进行一系列的资产重组和业务重整。
★公司战略核心定位：以TFT-LCD产业发展为核心，借助产业链的优势，全力发展TFT-LCD下游业务，形成具有一定产业规模和ODM能力的集研发、生产、销售为一体的产业基地。
★公司将在未来五年内实现企业战略定位的两个转向，即：主营业务由传统的CRT产业转向以LCD产品为核心的平板显示（FPD）产业；公司行业归属由单一的制造业转向制造业与服务业相结合。
★在实现转型的过程中，公司的主营业务架构体系、整体格局和中长期增长动力将发生根本变化，公司主营业务盈利能力将明显增强。
一、公司概况
公司主要从事电子电器产品，雷达、通信设备，计算机终端设备，磁带记录仪，广播电视设备、仪器仪表及部配件，办公自动化设备，电子医疗仪器设备及配套件的生产和销售，同时，公司经营自产产品及技术的出口业务和生产、科研所需原辅料、机械设备、仪器仪表、零配件及技术的进口业务；以及进料加工及"三来一补"业务等。
公司自1993年3月16日在上海证券交易所上市以来，一直从事生产制造以电视机产品为主的显示类产品，2001年公司积极把握再融资项目投资契机，对传统CRT彩电产品结构进行了品牌整合，推出了代表公司新形象的SVA品牌，迈开了向高端平板彩电产业转型的步伐。公司先后研发和生产了DLP光显背投和PDP等离子彩电，是业内最早投产DLP背投和等离子彩电的数家彩电企业之一。2004年，公司又率先参股投资了上广电NEC液晶公司第五代TFT—LCD液晶面板生产线项目，拉开了公司涉足平板彩电上游产业的序幕。凭借广电集团在液晶面板产业等上游资源优势，2005年公司开始着手产业布局调整，即将公司主营业务逐步转变为以平板显示类产品（包括电视机和显示器）的生产制造为主，同时辅以DTH(直播卫星)接收设备、IPv6(下一代互联网协议)核心路由器等卫星通讯、网络通讯产品的生产制造，以及相关的信息服务业务。目前，广电信息已经形成了以TFT-LCD下游应用终端为代表的平板显示产品的发展基础和业务核心，并积极为拥有自主核心技术和完善高效营销体系的企业发展利润中心而努力着。
二、主营业务分析
1、公司现状分析
主营不足投资来补
随着长虹、康佳、创维和TCL等彩电企业的迅速崛起，曾经在国内市场享誉一时的老品牌“金星”和“凯歌”彩电产销量则呈现逐年下滑的趋势。公司2001年推出SVA新品牌的目的，就是重树上海彩电企业的形象――具有高技术附加值的高端彩电品牌形象。然而，面对近几年来彩电行业的调整周期，公司新一代高端主营产品的产销状况始终没能达到预期水平，导致公司主营业务盈利能力逐年下滑。2001年至今，公司的主营业务盈利指标基本处于亏损状态。为此，公司本着“主营不足，投资来补”的横向多元化发展策略，及时加大了对集团旗下盈利能力增长潜力较大的中外合资企业的投资力度。因而，凭借丰厚的股权投资收益为支撑，近三年来，公司的业绩状况一直在彩电同业内保持中上游水平。
2、主业发展战略分析
战略转型雏形初显
2005年初，公司开始制定未来五年发展战略，其战略核心定位是，以TFT-LCD产业发展为核心，借助产业链的优势，全力发展TFT-LCD下游业务，形成具有一定产业规模和ODM能力的集研发、生产、销售为一体的产业基地。大致可概括为“两个转变”和“三个根本变化”——公司将在未来五年内实现企业战略定位的两个转向，即：主营业务由传统的CRT产业转向以LCD产品为核心的平板显示（FPD）产业；公司行业发展定位由单一的制造业转向制造业与服务业相结合转型，最终实现包括公司主营架构体系、企业整体格局和中长期增长动力在内的三大根本变化。
传统的CRT产业向以LCD产品为核心的平板显示（FPD）产业的转变
这一战略转变的核心是实现主营产业的垂直整合，以下游的传统制造优势为核心，向上游拓展，积极掌控核心资源，向下游整合，主动建设自主的销售平台。
上游——掌控资源
>以现金出资6.5亿元参与广电光电子公司增资扩股，持股达到18.75％；
>投资4000万元用于DLP光机开发与产业化；
>率先参与上海平面显示产业基地建设，抢占行业发展先机。
通过上述举措，公司基本完成了在平面显示领域三大类产品上游资源的全面布局。
中游——强化生产
>从广电信息剥离非核心业务，集中场地、资金、设备、人员等全部生产性资源做大、做强以LCD产品为核心的平板高端业务；
>牢牢抓住与LCD显示器行业知名品牌合作的契机，以ODM/OEM的模式切入成熟业务领域，迅速扩大生产规模。
下游——整合销售
>遵循“有进有退”的原则，调整销售体系布局，集中力量在重点地区扩大平板彩电的销售；
>适应全球液晶产品发展的潮流和区域发展规律，积极拓展海外市场。
单一的制造业企业向制造业与服务业相结合的转变
这一战略转变的核心是适应后电视时代产品平面化、数字化、网络化的市场需求，以服务业带动制造业传统优势的发挥，增加整机产品的附加值。主要内容包括：
>控股上海广电通讯网络有限公司，做大以卫星通讯和网络通讯技术为基础的远程教育、视频会议服务等业务；
>利用网络产业的既有基础和下一代互联网协议（IPv6）带来的巨大商机，尽快推出新产品，尽快完成区域产业联盟的组织，在IT产业的新一轮产业格局调整中抢占有利地位；
>充分挖掘和利用广通网络在IPTV、DTH（直播卫星）领域的发展机会，以信息服务业带动制造业优势的充分发挥；
>积极整合现有的基础资源，培育包括LED显示产品、多媒体播放机、DLP工程机在内的各类“项目型”、“服务型”业务增长点，以品牌、技术和服务的综合优势参与竞争。
在实现上述两大转变的基础上，广电信息的主营架构体系、企业整体格局和中长期增长动力也将随之发生根本改变。作为公司核心业务部门，多媒体事业部将新增ODM业务中心和重新组建销售公司，作为公司国内外市场开拓平台；同时，以网络事业部的信息服务业务和商用及其事业部的其他支撑业务为辅助业务，作为公司未来主营业务的主要架构和业绩增长动力。除此之外，在长期股权投资方面，公司将逐步加大对光电子公司的投资比重，参与平板彩电上游液晶面板产业的投资，在获得投资收益的同时，也为自身主营平板彩电制造业服务。
业绩增长趋势向好
按照公司上述发展战略，广电信息未来五年内主营业务将有望实现较快增长。平板彩电制造业务和网络信息服务业务的齐头并进，加上上游面板公司股权投资收益，公司业绩的增长空间将会大大超过收入的增幅。
三、股改方案分析
广电信息采用的是定向回购和股改对价的组合式股改方案：首先，全体流通股股东每持有10股流通股将获得由公司非流通股股东做出的2.1股股票的对价安排，其次，公司第一大股东广电集团动用4.2亿元，收购上市公司部分资产。
减负前行——解决历史遗留问题
组合式股改方案实施后，控股股东通过定向回购的方式清偿部分占用公司资金，有效解决了上市公司不实债权长期虚置的问题，最大限度地保护公司的利益和中小投资者、债权人等利益相关者的合法权益。
依托本方案的实施，公司将摆脱控股股东占款的阴影，可持续发展能力得到显著增强。同时公司的财务状况将得到明显改善，按公司2005年第三季度财报的业绩计算，每股收益从0.0113元增加到0.0158元，增幅为39.82%；公司的净资产收益率从0.28%提高到0.39%，增幅为39.29%。
股份送出——体现了大股东的诚意
结合公司的境况以及上述资产处置的实际对价，广电信息此次股改的实际对价水平在10送3.248股以上，与目前市场10送3股的平均对价水平基本相当。值得一提的是，组合式股改方案实施后，广电集团的持股比例将迅速下调至42.23%，而流通股东的持股比例则提高至42.1%，持股比例差距不足1%，因此，该送股比例，较好地体现了控股股东顺利完成本次股改工作的诚意和决心。
战略转型——增强可持续发展能力
广电信息在股改方案公告中披露了公司此次股改工作的深层次动因，即并非单纯完成股份非流通的改造，而是借此实现公司历史问题的解决与战略的转型。股改后，广电信息将继续推进两大战略转变与产业转型，以此应对全球范围内平板显示产品高速增长，全面替代传统CRT产品的趋势。
四、综合评价
股改是广电信息战略转型的一个契机。公司目前正处在战略结构调整的初期阶段，业绩状况在未来两年内将有待逐步改善，短期内公司的主要工作将围绕迅速提高主业盈利能力而展开，主营核心业务的整合和国内外销售平台的搭建都是公司实现战略转变所不可缺少的步骤。如果按照公司当前既定的发展战略步骤坚持走下去，广电信息将很快步入业绩增长的快车道。 |
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