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Ｇ食品(600616) 消化利空重拾升势 2006-9-13
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公司日前公布中报，实现净利润1.1 亿元，同比大幅增长34%，但增幅仍然低于市场预期。而且扣除了非经常性损益后，公司的净利润仅为6891 万元，甚至同比下降了11%。近期公司股价已逐步消化了利空因素，后市有望重拾升势。
公司的业绩比较出乎意料，我们认为主要有以下原因：
处置非主业资产，盈亏互现
公司在上半年逐步将与主业关联度小的投资逐步进行了清理。1、对大鹏创投计提了621 万元，至此，对大鹏创投原来3105 万元的投资已经计提了1552.5 万元，占投资额50%。对这部分投资，公司未来肯定还要陆续计提；2、公司将浦发银行的1500 万股的股权转让给国际公司，获得收益4258 万元；3、公司2001年对平安证券的投资（持股0.556%）也进行了处置，以略高于目前平安证券净资产的价格转让给了公司大股东烟糖集团，有所亏损。
公司对非主业的处理盈亏互现，加总起来，公司上半年的非经常性损益还是高达4049 万元，维持了公司净利润的高增长。我们认为，公司未来仍会陆续对旗下的投资进行梳理，这使得公司业绩的稳定性和可预测性增加了变数。不过我们还是认同公司这种策略，处理非主业资产，为将来集中精力做强本业积蓄力量。
黄酒增长低于预期
根据公司披露的数据，上半年的黄酒净利润实现5830 万元，同比增长27%，占公司扣除非经常性损益后净利润的85%，给公司贡献EPS0.16 元。仍然是公司利润来源的重中之重。近两年黄酒业务已经不复过去每年翻番的增长，成长速度有所下降，这是已经可以预期到的。另外黄酒的毛利率也有所下降，59%的水平低于去年同期的62%。一方面是黄酒市场的激烈竞争所致，但我们认为主要原因还在于公司对侬好系列的开发。定位中档酒的侬好的发展必然会拉低黄酒业务的整体毛利，但侬好填补了公司黄酒在中端市场的空白，有利于未来市场的开拓和黄酒利润的增长。公司上半年的食品销售业务表现仍然差强人意，成为拉低公司盈利水平的主要原因。上半年公司食品业务实现收入1.79 亿元，毛利率为10.2%，与去年基本持平。
我们预计下半年侬好能够快速增长，虽然会一定程度上影响黄酒业务的毛利率，但金枫酒厂的净利润仍能实现大幅增长。另外，上半年金枫酒厂注册资本从4630 万元扩大至1.18 亿元，也传达了管理层坚定发展黄酒，将黄酒继续作强的思路。我们仍然看好公司黄酒业务的快速增长，预计在下半年“侬好”成长起来，公司的黄酒业务全年仍能达到30%以上的增长。
总体而言，我们认为在目前盈利较好的态势下，公司仍会采取较为稳健的会计政策，陆续进行计提和资产转让，继续贯彻管理层梳理副业、作强主业的思路。这种处置必然对公司短期的业绩有影响，因此，我们调低对公司06 年业绩的预测EPS 为0.63 元，净利润比05 年增长35%左右。不过从长期来考虑，公司经过梳理，资产质量提高，未来盈利能力反而得到了加强。鉴于此，我们不对公司投资评级进行调整，仍然维持优势-1 的评级。 我们认为，一方面，集团层面要进行光明食品集团的大整合，原上海糖业烟酒集团与上市公司两方对“短期”业绩的追求“松懈”了，而另一方面，光明食品集团整合中有可能将“和酒”资产注入上市公司，虽在时间上不确定，但很值得期待。 |
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