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“第一食品(600616)”联合调研报告 2003-6-17
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走进中国上市公司---第9站“第一食品”联合调研报告 打造一流食品产业集团
作为1992年上市的老牌公司,第一食品(600616)在2002年取得优良业绩的基础上,2003年第一季度报告又传喜讯,每股收益猛增为0.13元,主营收入同比增长405%。如此快速增长的原因是什么,公司的业绩增长还能持续吗?带着这些疑问,走进中国上市公司联合调研课题组走进第一食品进行调研。
一天的所见所闻,让调研组成员体会到,第一食品抢眼的季度报告,正是来源于公司数年的积累和不断对资产进行优化整合的结果。第一食品早已非昔日“吴下阿蒙”,一家食品零售商店已向食品加工(黄酒和糖业)、食品零售、品牌代理、物流配送等上下游产业发展,一座食品产业集团的巨舰正驶出东海,走向全国,走向世界。
一、公司经营外部环境
食品产业是常青产业,食品产业现代化程度及饮食水平是反映人民生活质量高低及国家文明程度的重要标志。我国GDP快速增长使食品产业的发展可能高于社会平均产业发展速度。到2005年我国人均GDP将达到9400元,这正是人们消费结构包括食物消费结构迅速变化的关键时期。食品消费对于食品的附加值和服务性要求在逐步提高。随着我国城市化建设步伐的加快,把食品产业作为都市型工业来发展的空间很大。我国加入WTO以后,外国食品集团大举进入,在争夺市场的同时,也会寻找有实力的国内企业进行战略合作,这对于有品牌、资源和网络的企业来说,是个机遇。国内商业在走过连锁超市、大卖场业态之后,会向更专业、更有特色的市场、更细分化的连锁业态转型,为食品业提供了新的发展空间。
二、公司营运特征
(一)主要收入和利润来源分析
经过近几年的发展,公司围绕食品主业,加大了向食品加工、品牌代理及电子商务等上下游产业的投资力度,上市公司的经营模式也从长期以来的食品销售单店经营管理模式逐渐转为食品产业集团。
目前,公司主营业务包括食品加工(黄酒和糖业)、食品零售、品牌代理、物流配送等。公司的收入和利润来源已实现了从单一化向多元化的转变(见表1),并在公司所投资的各个食品领域逐步显露出行业领头羊的良好态势。
1、上海金枫酿酒有限公司
从默默无名到跻身行业“三甲”,并进一步问鼎龙头老大地位,金枫酿酒公司几何级数般的增长速度令人惊讶,但仔细分析其品牌经营、技术改造、网络建设、管理方式等实施手段和实施效果,金枫酿酒的发展脉络就清晰可寻,一个有生产能力的营销型组织也日渐成型。
上海金枫酿酒公司是一家具有60年历史的大型黄酒生产企业,是第一食品的全资子公司,目前是国内三大黄酒生产企业之一,黄酒年产量达到5万吨,牢牢占据了上海市场三分之一的份额。一般上海市场年消费黄酒13-14万吨,全国消费量在130万吨。金枫黄酒90%以上的产品在上海销售,目前金枫黄酒的产、销量均突破历史新高,“上海老酒”品牌也取得了稳固的市场地位。随着金枫酿酒二期项目的建成投产,预计金枫黄酒不但在上海市场占有率会持续上升,在上海市场以外的区域也将有很大发展空间。
在品牌和产品技术研发上,第一食品以科学务实的精神让“黄酒”这一中国最古老的酒种又焕发了青春。特别是公司新近开发出的新品——“石库门上海老酒”充分挖掘出黄酒的深厚文化内涵,使上海的海派文化与上海人的饮用习惯高度契合,获得消费者普遍接纳。在关键的酿造技术上,金枫酿酒公司推陈出新,创造出从原料筛选到酒种酿造的一整套工艺标准,将现代化的电脑数控技术嫁接应用到古老的手工程序中,既保证了商品质量,又扩大了生产规模。通过周密的市场调查,公司的产品品种不断创新,在酒色、标光度、酒瓶造型等各个细节都精心度量,务求完美。
实际上,黄酒已有替代果酒等其他酒种的趋势。销售区域已经从江浙沪走向全国和世界各地。黄酒的品种从廉价的烧菜调料改变到中高档的营养酒消费,层次分明,更具时尚消费特色。
金枫系列黄酒曾多次荣获国家银质奖、上海市名牌产品等荣誉称号,并出口日本、美国、东南亚等国家和地区。下一步,“上海老酒” 将打造成为目前国内黄酒中质量最好、档次最高的酒中精品,并推出更多新品供消费者选择,第一食品也在抓紧策划新的市场攻势。
在销售网络上,金枫黄酒依托上海烟糖集团和第一食品强大的物流配送系统和销售通道,享受到其他酒厂没有的特殊待遇,这一竞争优势是其他厂家无法比拟的。上海烟糖集团代理全国许多知名酒类品牌在上海或华东地区的销售,古越龙山也是通过上海烟糖集团销售的。一个广受欢迎的产品进入畅通的销售通道,其产业价值链的强势不言而喻。
从2002年到2003年一季度的数据看,金枫黄酒销售形势一片看好,也为上市公司带来了丰厚的利润。目前公司黄酒生产的销售利润率已达到38.87%,明显要高于国内其它黄酒生产厂商,是公司盈利能力最强的产品。现在销售价格超过10元以上的高档黄酒约为1万吨,2002年公司完成了1200吨,公司计划提高到3000吨,销售收入可以达到9000万元。显然,越是高端的市场,利润水平就越高。
据介绍,今年1-5月,金枫酿酒公司实现了1亿多元的销售额,预计全年销售收入能够达到4亿元左右。公司在黄酒的生产方面有加大产量的计划。我们预测,2003年金枫酿酒对公司收入和利润增长的贡献率将更加显著。
2、上海南浦食品有限公司
上海南浦食品公司主要从事国内和世界知名品牌在中国的代理。公司发展的原则就是至少要求是上海总代理,或者是华东地区总代理和全国总代理。现在南浦食品经过十年发展,已经成为上海地区销售规模最大的食品批发商之一,代理的品牌已经达到40多个,包括人头马、马爹利、皇轩等数十种品牌洋酒和雀巢、亨氏、都乐、伊利等国际国内2000多种系列食品。此外,南浦食品销售网络覆盖华东六省一市,并遍及北京、天津、武汉、广州、深圳等全国各大中心城市。
在食品行业,品牌和网络将成为今后的稀缺资源。随着我国逐步融入世界市场,品牌经营和网络经营必将成为今后的市场热点。南浦食品从事的品牌代理、物流配送业务,以及其灵活的市场运作机制,使其十年销售和利润均保持稳定快速的增长。现在销售规模达到了20亿元,在食品批发和代理上已经确立了相当的市场和行业地位。
第一食品入股南浦食品,可以看作是一个双赢的合作。将南浦食品纳入旗下,第一食品为其品牌经营打开了通路,市场网络的控制能力逐步增强,销售规模也成倍增长。但是由于该行业对于资金的需求量很大,特别是对于一些需要买断的商品来说更是如此。第一食品有很强的融资能力,而且也有意参与到食品批发领域中来,因此这次合作提升了双方的价值。
南浦食品以代理知名品牌为主,而上海烟糖集团旗下的上海捷强则以大众食品的批发为主,两者的互补性比较明显,基本不存在同业竞争的问题。
3、第一食品商店
作为公司的母体,食品一店的年销售收入目前在4亿元左右,是全国最大的食品专业单体卖场。历史上食品一店曾经是公司主要的收入和利润来源,但现在已经退居次要位置。尽管销售收入和利润总额绝对值会增加,但其在第一食品的总收入和利润的比重将下降到15%左右。
食品一店位于南京东路繁华路段,营业面积8000平米(三个楼面)。为适应南京路旅游、休闲功能定位的要求,经过经营布局调整和功能性开发,第一食品商店引进了必胜客、麦当劳和大娘水饺等知名餐饮连锁店,形成了集食品零售、餐饮、娱乐、休闲为一体的经营格局,塑造了在上海食品经营方面颇具特色的整体经营概念。
4、广西上上糖业
第一食品进入糖业生产,正是烟糖集团公司“上控资源、下控网络”战略部署的体现。公司去年年底收购了广西上上糖业有限公司,目前上市公司占其31%的股份,为相对控股股东。该公司在广西拥有甘蔗种植基地15万亩,2002年共生产食糖8.3万吨,实现销售收入2亿多元,是广西地区重要的食糖生产企业之一。控股该企业是上海烟糖集团“上控资源、下控网络”战略的重要一步,通过控股上上糖业,公司在广西地区拥有了自己的食品加工原料基地和食品采购基地,使产销环节紧密结合,达到降低成本、创造价值的效果,同时也为上海烟糖集团今后进一步扩大食糖采购基地、占领国内糖业资源提供了基础。今年1-3月份,上上糖业公司共实现销售收入7996万元,占公司主营收入的10.29%,已成为公司食品加工业中的支柱产业。
(二)业绩突增来源于数年积累
第一食品正在进行从单一商店业态向食品加工、品牌代理等多种业态并存,从单一零售利润来源向多元利润来源的转变,并已初步形成了集食品加工(黄酒和糖业)、食品零售、品牌代理、物流配送于一体的食品产业平台。由此我们就不难理解,在去年9月的股东大会上,公司名称由“第一食品商店股份有限公司”变更为“第一食品集团股份有限公司”的举动。公司业绩的增长貌似突然,实际上却是数年来对资产进行不断优化的结果(见表2)。
不难看出,公司相继引入酿酒、制糖业务,从而获取生产加工企业的产业利润,而整合拓展国内外知名品牌的代理与分销,使得自身食品销售网络价值快速提升。
(三)竞争优势
1、大股东烟糖集团强有力的支持
第一食品是上海烟糖集团下属唯一一家上市公司。公司的发展与大股东的鼎力相助密不可分。
公司控股股东上海烟糖集团是一家具有50年历史的大型国有商业企业集团。2002年,上海烟糖集团实现销售额127亿元,净利润3亿元,总资产达到68.48亿元,净资产达到36亿元。综合经济效益和经济运行质量连续多年名列上海商业第一,国有资产增值率每年保持10%以上,继续位居上海市国有授权经营企业前茅,并牢固确立了其在全国糖酒行业中的龙头地位。截至2003年5月31日,上海烟糖集团实现销售66.5亿元,同比增长36%,利润1.89亿元,同比增长30%,主要经济指标均创历史新高。而在上海烟糖集团刚成为国有授权经营企业的1994年,该集团销售收入为28亿元,利润0.5亿元,总资产为11亿元,净资产3亿元。
第一食品在上海烟糖集团整体发展战略中至关重要,也得到了集团的大力扶持。2000年以来,公司先后两次与集团进行资产置换,剥离不良低效资产1亿多元,置入优良资产和现金,有效改善了公司的资产质量和持续获利的能力。公司目前盈利大头——黄酒业务来源于集团在配股中的资产注入,而增资南浦食品一案中,上海烟糖集团和南浦食品多年的良好合作关系也起到了举足轻重的作用。我们注意到,公司参股的上海蒙牛、易购公司都是集团的控股企业,且效益较好,今后这两块优质资产进入上市公司的可能性很大。
截至2002年底,第一食品净资产3.4亿元,销售收入10.5亿元,净利润3176万元,均仅为上海烟糖集团总量的10%左右。集团提出,孵化培育在集团,放大、规模化在上市公司,将争取在2005年,使上市公司销售收入和利润在集团中的比重提高到25%和30%。也就是说,短短三年中,公司经营规模要有成倍增长,我们预计,上海烟糖集团在后期仍可能进一步注入优质资产。
上海烟糖集团与多家国际跨国集团如雀巢、百事可乐、联合利华有合作关系。通过与跨国企业的合作,使公司得以吸收和学习了国际上一些优秀的管理经验,并将此运用到公司的资本运作、产业整合和业务拓展上。烟糖集团还有计划为第一食品引进两家国际知名食品集团作为战略投资者,为第一食品走向国际市场做股权和管理方面的准备。
2、 营销网络优势
高效完善的分销网络是一种战略资源,即使我国市场完全开放以后,外资要取代这种资源也是非常困难的。因此拥有了强大高效的分销网络,就拥有了与上下游进行合作、与外资抗衡的资本。
上海烟糖集团与上海烟草集团共同投资6亿元发展亚洲最大的物流中心,主要从事第三方物流。由于目前国内第三方物流处于初级发展阶段,发展前景非常好。另外还要与国外企业共同投资建设食品原料物流中心,以及冷冻冷藏物流中心。
上海烟糖集团下属的捷强公司是上海最大的食品批发企业。捷强超市在我国的超市业中属于规模较大,排名比较靠前的。另外,易购加盟便利店在上海市发展势头很猛,到2003年年底网点数有望达到2000家。
烟糖集团的所有网络通道资源都向第一食品各个企业开放,这就如同修了一条高速公路,第一食品的黄酒、食品、茶叶等多种产品都能有效利用这一通道,迅速与市场对接。
第一食品通过增资相对控股南浦食品,其战略意义就显得非同一般。这次跨所有制的强强联合,将烟糖集团的市场网络资源、原材料供应和通道资源与民营企业经营国际品牌的经验和优势融为一体,为积极参与国际国内市场竞争创造了雄厚的基础。南浦食品的营销网络立足上海,辐射华东,面向全国,也为第一食品今后走向国际市场提供了良好通道。
3、资源优势
近年来,上海烟糖集团围绕食品主业,实施收购兼并,初步建立了“南糖北奶”的食品资源基地,组建了山东、江苏、浙江三地东方糖酒有限公司,与天津、云南等地糖酒企业也已完成合作,初步形成了以上海为中心、覆盖华东、辐射全国的市场网络。而这种以资源和网络为控制目标的链式经营战略,将使资源和网络与原有的商品经营优势结合,产生联动效应。
第一食品已经不再是终端销售商,而是从上游的资源到下游的通路,开始向上控制上游资源,向下直接介入到终端零售环节。根据不同产品的产业链条,寻找并投资公司最有核心潜力的价值链。很多投资者仍然把第一食品归为商业行业,这是不准确的。这也恰恰反映了近年来公司在集团发展战略的大框架下发生的转变。
4、 品牌优势
第一食品拥有多个著名品牌,与国际食品产业的合作也注重对方的品牌效应。无论是食品一店,金枫酿酒,南浦食品等,都注重以“百年老店”的理念打造知名品牌,在替代性强、竞争激烈的食品业,品牌竞争将是决胜的关键手段。
三、发展策略与发展趋势
目前,第一食品继续做大做强做精食品主营业务,进一步加大在“食”文章上求延伸、求发展的力度,积极培育新的经济增长点。
公司近期对几块主要业务提出了较为明确的设想：
1、整合与振兴黄酒行业
由于黄酒是纯发酵性粮食酒,具有低酒度、低耗粮、高营养、富含氨基酸的特点,不仅符合国家提倡的酒类发展方向,而且又符合国际市场酒类消费低度、营养、保健的发展需求,在日本、港澳、东南亚等地区都很有影响。
在目前国内的黄酒产业普遍存在着资金实力有限、消费区域范围较小、市场推广力度不够等弱点,发展状况与啤酒、葡萄酒等酒种比较还存在着很大的差距的情况下,黄酒产业存在巨大的整合空间。
金枫酒业正在成为第一食品一个非常重要的发展方向。金枫酒厂还将不断扩大市场占有率,挖掘黄酒产品的文化内涵,提高产品档次,扩大市场影响,通过品牌、网络的竞争,成为全国最大的黄酒生产企业。
目前,黄酒中高档市场利润率比较高,主要竞争对手就是金枫公司和古越龙山。快速增长的后起之秀金枫酒业现在正在追赶古越龙山的市场份额。金枫酿造酒厂经过几年的市场培育和发展,通过对传统的黄酒产业进行改造,在产品营销定位上有非常大的突破。现在黄酒已经开始向其他果酒争夺消费者。
2003年6月底,第一食品将实施金枫酿酒公司改扩建二期项目,会给公司新增4-5万吨的酿造能力。二期工程后,公司还将收购整合周边生产资源,并通过OEM的方式进一步做大做强。公司还打算进行全国性并购,利用公司在技术、管理、品牌和通路上的优势,使产量超过15万吨,收入达到10亿元,利润达到1亿元。
2、做强品牌代理业
第一食品去年新收购的南浦食品公司以食品品牌代理为主业。按照我国加入WTO的承诺时间表,我国分销业对外开放的过渡期为三年。现在外资对于我国零售业的冲击比较明显,但对于批发业,目前外资进入的还比较少。而且食品跨国集团进入中国市场时,往往只关注品牌建设和市场开发,物流配送甚至销售往往需要依靠当地的合作伙伴。国内企业可以积极参与到国际产业分工的大循环中,做自己增值能力最强的环节。从长远看,由于地区批发具有地方特色,本土企业胜出的可能性比较大。
3、布点零售业
近年来,我国社会消费品零售总额占GDP的比重一直处于上升阶段。与发达国家60%左右的水平相比,我国社会消费品零售总额在GDP中的比重还比较低,这反过来也意味着更加广阔的发展空间。因此,从长远来看,零售行业面临着较好的发展机遇。有一种观念必须转变,那就是“作为传统产业的零售行业已经步入了成熟甚至衰退期,是没有投资价值的”。在零售业务方面,第一食品计划以第一食品商店的组合经营方式在上海主要街区和全国中心城市开设连锁分店,同时积极介入零售业务新业态,在特色专卖连锁和餐饮连锁等方面加大拓展力度,使其在零售业务方面呈现多业态格局。如公司组建的赛百味公司,取得全球第二快餐品牌Subway在江浙沪的发展经营权,也是进入食品零售新业态的前奏。
4、做大糖业资源
糖业发展战略将成为第一食品和烟糖集团的主业,来自食糖的利润占上市公司的利润比重将会上升。糖业是公司今后战略发展的重点,公司以及上海烟糖集团还计划两年时间内在广西建立起100万吨的糖源基地,目前集团正与广西有关方面洽谈新的糖源项目,并已进入实质性阶段。公司还参股了山东东方糖业,进一步扩大在食糖产业方面的延伸。今后糖业的发展将会为公司带来新的发展机遇。
5、设立食品产业投资基金
第一食品公司与集团共同组建了食品产业发展投资控股有限公司和餐饮连锁投资控股有限公司,准备采用产业投资基金管理公司的形式进行操作,这也表明公司加大食品产业和餐饮业的投资力度和投资决心,该投资可能会给公司带来新的发展空间。两公司的运作情况和效果值得关注。该投资基金的一个重要投资方向是整合现有的中华老字号,通过挖掘其在传统文化的深刻内涵,采用市场化操作的方式,来获得业务发展空间。
四、需要关注的问题
1、 国资重组的影响
最近,上海一百集团、华联集团、友谊集团、物资集团重组成立上海百联集团。锦江、新亚重组成立锦江国际集团,上海市国有资产重组进入一个新阶段。这些方案打破了原先人们猜想的按上市公司资产为核心进行重组,或者按业态重组等相对简单的模式,而是采用了以产业延伸、整合上下游、降低运营成本为核心的重组原则。值得注意的是,某些业务及业态与百联有雷同的上海市烟糖集团并未被划入新集团,于是烟糖集团在未来上海部分国有食品行业资产整合中的具体动向将可能对上市公司产生一定影响。毕竟,百联、锦江国际的重组,已经对相关个股的股价表现产生影响。
2、黄酒市场拓展能力
从消费市场看,黄酒的地域性特征十分明显,浙江、江苏、安徽、福建、上海五省市的黄酒的生产和消费量占全国黄酒消费量的80%以上。从2002年的数据看,全国总产量为130万吨,而销售额仅为28.5亿元,利润仅为2亿元,平均价格的低廉决定了整体利润较为有限,利润集中于中高档黄酒市场。在相同的消费市场区域内,争夺相同层次的消费者,市场容量又是比较有限的,初期份额的取得可以通过成功的策划运作实现,但份额进一步的提升就需要通过激烈的竞争,因而公司后续的销售推广策略值得观察。
五、业绩预测及投资价值
1、 业绩预测
根据公司方面提供的数据,我们对其全年业绩作一简单推测。
今年1-5月金枫酿酒公司实现销售收入1亿元,税前利润2710万元,并且市场开拓势头良好,我们预计该公司全年5000万元的税前利润计划可以完成。
南浦食品公司全年计划完成净利润3000万元。截至一季度末,已经实现销售收入5亿元。由于公司占该公司表决权资本的49%,故纳入合并范围的净利润为1470万元。
值得注意的是,从今年第一季度报告看,公司持股31%的广西上上糖业,销售收入较去年四季度出现了大幅增长,接近8000万元。该部分资产是公司去年与集团资产置换而来,以去年12月的利润率推算(54.67/932.65),今年一季度实现的利润可达469万元,纳入合并范围的净利润在145万元左右。由于公司报表对于该业务的具体销售情况没有介绍,我们无法对其实现利润的持续性进行预测,主观推算,全年可实现净利润145×3＝435万元。该项业务很可能成为公司新的利润增长点。
从近两年的年报数据推算,除去这三块资产,公司去年实现净利润1578万元,前年为2075万元,也就是说,去年出现了25%左右的下降。在今年一季度报告中,公司称南京路食品商店经营结构调整销售情况良好,以及二季度该店受SARS影响较大的情况综合考虑,我们将其利润预测做10%的下调,为1420万元。
这样粗略计算,以目前的资产情况看,公司全年的每股收益应在0.30-0.40元左右。
2、投资价值
公司股票自去年以来走势一直较强,去年10送5除权后,股票价格继续走高,这也是基于业绩与股本扩张同步的表现。该公司目前的流通股本为6848.11万股,在同类公司中属规模偏小,有较强股本扩张潜力。按照发展规划,公司控股股东将争取在2005年使上市公司的销售收入和利润在集团中的比重由总量的10%提高到25%至30%。由此我们预计,集团在后期仍可能进一步注入优质资产,公司的股本扩张欲望也比较强烈。该公司值得中长期关注。
基本结论
1、数年砥砺,第一食品已从单店销售为主成长为食品产业集团。公司在食品加工(黄酒和糖业)、食品零售、品牌代理、物流配送等方面已构筑一条食品产业价值链。
2、金枫酿酒公司黄酒产量过5万吨,跻身全国“三甲”,占领上海三分之一市场份额,经过资本扩张,成为全国规模最大的黄酒生产销售企业是公司既定目标。来自黄酒的利润最终将占第一食品利润总额的50%。
3、南浦食品是众多国内外知名品牌在上海乃至全国的独家代理商,是上海地区销售规模最大的食品批发商之一,其目标是成为全国同行业龙头企业,将成为第一食品新的利润增长点。
4、通过控制广西上上糖业,糖业资源与市场进一步集聚在公司手中,使其拥有更强的行业影响力。
5、第一食品商店经过改造后,将以组合经营销售方式在上海及国内中心城市扩张,分享全国经济GDP的高速增长成果。
6、控股股东上海市糖业烟酒(集团)有限公司(下简称上海烟糖集团)在全国糖酒行业中处龙头地位,第一食品销售收入和利润在集团中的比重仅占10%,有很大的提升空间,集团的战略规划对公司至关重要。
7、今年第一季度业绩喜人,每股收益0.13元,主营收入同比增长405%,预计全年利润将实现大幅增长。公司业绩突增来源于数年资产优化整合的结果,集团的资源和通道有助于公司的可持续发展。
8、食品行业竞争激烈,行业整合势在必行。谁将在整合中胜出还是未知数,第一食品虽已抢得先机,但仍前路漫漫。(走进中国上市公司---第一食品联合调研课题组)
联合调研报告主要撰稿人 (排名不分先后)
海通证券 路颖 亚洲证券 孙龙 南方证券 孟浩 华夏证券 袁建军 国泰君安 瞿永祥
表1 2003年一季度主营业务收入行业构成
分行业或分产品 主营业务收入(万元) 所占比重 毛利率
工业(酿酒和糖业) 14840 21.8% 32.94%
商业(食品销售) 62755 92.1% 9.83%
服务业 69 0.1% 69.35%
其中：关联交易 9529 14.0% 15.74%
表2 公司1999年以来所进行的投资和资产置换
年度 投资和资产置换
1999 大股东以上海金枫酿酒公司资产参与配股,募集资金投资该公司改扩建工程
2000 董事会以自有资金投资参股大鹏证券公司1000万股
参与成立易购365电子商务网站,并于随后增资
与控股股东进行资产置换,置入部分房地产及浦发银行股权
2001 参股平安证券有限责任公司1000万股
增持大鹏创业投资的股份增加至3000万股
参与发起组建上海蒙牛乳业有限公司
2002 与控股股东共同投资组建上海第一食品赛百味快餐连锁有限公司
对上海市南浦食品有限公司增资9800万元,成为第一大股东
与控股股东进行资产置换,置入广西上上糖业有限公司31%股权 |
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