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热点关注:联华超市赴港招股 上实联合影响几何 2003-6-20
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热点关注:联华超市赴港招股上实联合影响几何
海通证券研究所杨建弟
在经历了3个月的上升后，最近上实联合股价出现了几日连拉阴线的走势。上实联合持有招股前的联华超市股份有限公司(以下简称“联华超市”)32%的股份，而联华超市公告该公司于2003年6月17日在香港开始公开招股。市场分析人士认为，上实联合股价下跌固然与大盘较弱有关，但是公司重要利润来源之一的联华超市在香港招股应该是股价下跌的主要原因。
联华超市是上实联合利润的重要来源
上实联合采用权益法对联华超市利润进行计算。从上实联合公司利润构成情况看，2001年公司净利润为10088万元，其中投资收益为8466万元；2002年净利润为9269万元，其中投资收益为6945万元。而2001年联华超市实现净利润8059万元，2002年实现净利润12965万元。2001年联华超市对上实联合的利润贡献应当为2600万元，占公司投资收益的31%；2002年联华超市对上实联合的利润贡献应当为4100万元，占公司投资收益的60%。
从净利润贡献的角度看，联华超市公司对上实联合净利润的贡献比例在上实联合联营公司中是最为可观的。
联华超市处于高速成长期
联华超市最近两年净利润同比增长分别达到27%与63%。其盈利增长速度很快，是一个处于快速成长期的企业。公司2002年净利润的大幅度增长与联华超市当年活跃的公司收购有很大的关系。而2003年1月份，联华超市又以12719万元、805万元分别溢价收购联华华商公司的23%和1.46%的股权，目前联华超市占总股本的74%。联华华商的主体为家友连锁超市，现有连锁超市门店25家、配送中心1家，经营面积约84000平方米。
尽管非典型肺炎对5月份中国消费品零售有一定的影响，但我们认为通过利用本次募集资金，能够加快公司在全国市场地位的进一步提高，提升公司持续经营的综合竞争力。结合2002年联华超市表现，相信通过2003年公司一系列的收购与组建，将为公司带来巨大的市场空间，预计2003年联华超市净利润仍然可能会有跳跃式的增长。
对上实联合实际影响有多大
联华超市赴港招股，将对上实联合原有股权有稀释作用。联华超市股份有限公司通过香港联交所主板拟发行股份数将介于15000－17250万股（如果行使超额配售权，联华超市则可以发行17250万股）。假设联华超市最终发行17250万股，则上实联合所持有的联华超市的股份将由发行前的32%下降到发行后的23%。如果按照公开招股成功当年利润新老股东共同享有的假设，则上实联合2003年由联华超市所获得的投资收益的比例将降低9个百分点。
值得注意的是，尽管上实联合投资比例将降低，但联华超市对上实联合净利润贡献的绝对数字上是否减少，则要看联华超市2003年的经营情况。我们认为联华超市净利润在2003年增长幅度尽管可能低于2002年的63%，但仍可能保持较快增长。如果公司2003年净利润增长速度与增长速度较低的2001持平为23%，则上实联合的投资收益就不会受到本次联华超市港股发行的影响。因此我们认为联华超市的净利润2003年增长20%应该是完全可能的。
上实联合基本面情况仍然乐观
上实联合2002年度实现主营业务利润34355万元，同比增长11.05%。利润的增长与公司大力度投资于生物医药产业有直接关系。预计2003年公司业绩仍然能够保持稳定。
尽管公司目前面临成长性不足的问题，但是由于目前上实集团实际持有上实联合42%的股权（如果上实控股最终收购股份成功，上实集团对上实联合更是最终持有57%的股份），公司有很大的资本运作空间。如果香港上市的上实医药最终成为上实控股的全资子公司，则上实控股很可能将上实医药旗下的青春宝55%的股权注入上实联合。根据上实医药2002年报，粗略估计2002年青春宝公司净利润在1.8亿元左右。仅仅经过该次收购，上实联合净利润就可增加9000万元以上。当然，以上分析都基于上实医药“私有化”成功，存在一定的不确定性，但是我们对此持乐观态度。因此，上实联合值得投资者密切关注。 |
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